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基差走高加上庫存回落 滬膠下跌動能大幅減弱

2018-11-09 07:11:43 和訊網 

  來源:陸家嘴大宗商品論壇,轉載請註明出處。

  最近一個月,滬膠主力合約跌幅高達9.1%,悲觀情緒再次籠罩市場,但是我們認為滬膠大幅下跌後,隨著基差持續走高和國內庫存開始回落,滬膠下跌的動能已經大幅減弱,並且隨著老倉單的註銷,滬膠或將企穩反彈。具體分析如下:

  

  1、基差走高抑制滬膠下跌空間

  

  截止到10月底,滬膠主力合約結算價報於11220元/噸,月環比下跌1065元/噸,跌幅8.7%;橡膠現貨也回落走低,其中全乳老膠報於10300元/噸,月環比下跌650元/噸,跌幅5.9%,混合膠報於10225元/噸,月環比下跌525元/噸,跌幅4.9%。滬膠的下跌幅度明顯大於現貨,使得基差持續走高,其中現貨全乳老膠和馬混分別已經升水RU1811合約200元/噸和125元/噸,升水幅度達到2.0%和1.2%;而現貨全乳老膠和馬混分別貼水RU1901合約905元/噸和980元/噸,相對於往年同期來說,貼水幅度已經大幅縮窄。另外,滬膠遠期價格曲線斜率已經明顯走平,遠月高升水的幅度顯著縮窄,顯示出市場對滬膠未來供過於求的預期正在改善。

  

  圖表1.1:全乳老膠現貨-SEP基差率

  


基差走高加上庫存回落 滬膠下跌動能大幅減弱

  圖表1.2:混合膠(SMR20CR)現貨-SEP基差率

  

基差走高加上庫存回落 滬膠下跌動能大幅減弱

  圖表1.3:全乳老膠現貨-JAN基差率

  

基差走高加上庫存回落 滬膠下跌動能大幅減弱

  圖表1.4:混合膠現貨(SMR20CR)-JAN基差率

  

基差走高加上庫存回落 滬膠下跌動能大幅減弱

  圖表1.5:滬膠遠期價格曲線

  

基差走高加上庫存回落 滬膠下跌動能大幅減弱

  相應的,基差的持續走高也使得期現套利收益繼續下滑(據測算,當前各現貨膠種對滬膠近遠月合約的套利收益率已經處於同期的相對低位),一方面會使得先前的期現套利資金離場,另一方面也會抑制新的期現套利資金入場,國內庫存的釋放和盤面資金壓力的減輕,或將使得滬膠的下跌空間相對有限。

  

  2、庫存回落支撐滬膠價格

  

  年初至今以來,國內上期所天膠倉單持續走高,最高時達到52.9萬噸,滬膠主力合約也是持續震蕩走低,而從十月中旬以來,倉單開始持續回落,截止到11月8日,上期所倉單已經低於50萬噸,倉單變化均值也初次落入0軸以下,再結合往年倉單與滬膠主力價格變化的關系來看,兩者存在一定的負相關性,特別是在滬膠處於歷史相對低位和基差已經明顯縮窄時,倉單的回落或將對價格的支撐力度明顯增強。

  

  圖表2.1:上期所倉單與滬膠主力價格

  

基差走高加上庫存回落 滬膠下跌動能大幅減弱

  圖表2.2:上期所倉單增速與滬膠主力價格增速

  

基差走高加上庫存回落 滬膠下跌動能大幅減弱

  進入11月之後,上期所的總庫存也開始回落,而保稅區的橡膠庫存已從9月中下旬開始下降,雖然存在統計口徑的變化,但是從最新公布的數據來看,國內天膠的進口量在連續四個月同比增長之後,9月份開始同比下降12%,進口量的下滑對保稅區庫存的影響也不容忽視。而在當前現貨進口利潤繼續回落和期現套利收益明顯縮窄的影響下,後期天膠的進口量也難有表現,加上國內天膠產量在進入11月份之後開始季節性下降,保稅區和國內的天膠庫存很難再次明顯累庫,另外11月中旬老倉單的註銷也會使得處於歷史低位的滬膠在盤面的壓力明顯減弱。

  

  綜上,滬膠的大幅回落使得基差明顯回升,各現貨膠種與滬膠合約期現套利收益的大幅縮窄也將使得期貨下跌的空間相對有限,而國內和保稅區天膠庫存的回落對處於歷史低位的滬膠也將產生一定的支撐,隨著老倉單的註銷,滬膠或將企穩震蕩。

  

(責任編輯:陳姍 HF072)
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