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再談豆粕:當市場一致預期時 需要更加關註風險點

2018-11-09 06:11:03 和訊網  中糧期貨陽林欽
  來源:陽林欽 中糧期貨(博客,微博)研究院

  核心觀點

  在市場處於一致預期狀態下,我們提示投資者需要更多關註風險點。

  對於當前的市場,即使考慮到政策的變局,1月豆粕合約從成本、買船的角度來說可能依然是看不到天花板,但是10月份豆粕價格走勢表明消費是比較脆弱的。

  未來的主要風險點除了中美可能談和之外,主要集中在豬價的走勢、以及市場調節之外還有政府調節,豬價挺不住,負反饋到豆粕消費以及政府調節市場供應,最終的效果都是增加庫存。

  中美將重啟談判,再次令油脂油料市場處於風尖浪口,本次策略會上主要分享三個內容:

  第一是如何理解10月期間豆粕期貨“過山車”走勢,

  第二部分再次梳理和貿易紛爭題材相關的一類交易,

  第三部分是假設政策出現松動,允許加征25%的關稅進口或者恢復3%的關稅進口,市場會出現什麽變化。

  從5月至9月下旬期間豆粕走勢溫吞,每一次價格上漲都會隨之出現不小的回調,國慶節前後豆粕波動性增加,終於出現突破性上漲,從持倉上看,投機做多,套保做空,市場缺乏做空的投機資金,從驅動因素來看,豆粕庫存從8月下旬開始出現下降,遠期有供應緊張的預期。

  10.11日是關鍵性的結點,我們總結下跌的幾個原因:一是國慶前後豆粕價格上漲過快,一旦利空的因素增加,資金容易獲利了結。二是對多頭來說,不確定性因素確實增加了,包括10.10飼料工業協會起草的團標文件《仔豬、生長育肥豬配合飼料》增設了粗蛋白的上限值;非洲豬瘟疫情從北向南擴散,對豬價的擔憂加重;G20峰會中美將重啟談判;市場也在關註烏克蘭葵花籽粕進口增加以及是否會放開阿根廷豆粕、印度菜粕進口。在這些因素的作用下,豆粕價格回調,從持倉上看,出現部分多頭資金獲利離場。

  臨近G20峰會,市場上關於中美關系的消息不斷,11月1日中美雙方首領進行了重要的通話,雙方釋放出和談的信號,豆粕1月驟然跌停,美盤大幅拉升,完全超出市場預料。盡管如此,未來是否取消美國大豆25%的關稅、或者是關稅內允許進口,依然是個未知數。不確定性太大,從交易上來說,也容易造成多頭平倉踩踏。

再談豆粕:當市場一致預期時,需要更加關註風險點
  10月期間豆粕的過山車行情,釋放出兩個信號:

  一是政策完全左右了豆粕價格方向以及與之相關的一類交易。這一類交易除了豆粕單邊、美豆單邊之外,還包括:豆粕15價差、豆粕59價差、豆菜粕1月、5月價差、豆油1-5價差、豆棕油價差擴大、美國和南美大豆的升貼水價差、南美舊作、新作升貼水價差。

  二是豆粕需求比較脆弱。9、10月份豆粕表觀消費良好,考慮到飼料企業原料庫存增加、養殖戶壓欄以及受疫情影響南方豬價下跌的風險較大,一旦出現虧損,會負反饋至豆粕的消費,實際消費可能不如表觀消費。

  豆粕月差走勢比單邊走勢穩定。

豆菜粕價差突破邊際運行。
豆菜粕價差突破邊際運行。

盡管豆油還是高庫存,但遠期供應收縮的預期支撐豆油1-5月差明顯強於上一年度。
盡管豆油還是高庫存,但遠期供應收縮的預期支撐豆油1-5月差明顯強於上一年度。

大豆供求緊張預期疊加產地棕櫚油拖累支撐豆棕差走擴。
大豆供求緊張預期疊加產地棕櫚油拖累支撐豆棕差走擴。

巴西舊作VS美國新作10-12月船期、巴西舊作VS新作、巴西新作VS美國新作1-6月船期這三個維度的價差都在歷史高位。
  巴西舊作VS美國新作10-12月船期、巴西舊作VS新作、巴西新作VS美國新作1-6月船期這三個維度的價差都在歷史高位。

第三個部分,我們認為也有必要分析一下如果政策出現松動,市場會發生哪些變化。之前我們都是按照美豆進口不進來來做的交易,市場的預期是比較一致的。萬一中美關系出現松動,允許加征25%的關稅進口,或者甚至恢復3%的關稅進口,則以上一類交易都需要重新評估。這兩種情況出現:一、國內19年一季度緊張的局面將解決,但是留給1月合約的買船窗口已經不多了,1月合約還是會面臨庫存快速下降的問題。二、美盤會有所反彈,但全球總量過剩依然會壓制價格漲幅,假設對美盤最利多的情況出現,即恢復3%的關稅,今年美國豐收和接下來南美很強的豐收預期,美盤上漲高度也是有限的,1000美分和1050美分會有明顯的壓力。三、南北美升貼水價差將回歸,目前巴西3月貼水在200美分左右,中美談和肯定不利於巴西出口,巴西的貼水將會朝著200美分以下運行。美國的貼水上行空間也有限。下面是我們按照美灣200美分的貼水、匯率6.95、在不同的CBOT價格和油粕比假設下,5月豆粕的成本位置。
  第三個部分,我們認為也有必要分析一下如果政策出現松動,市場會發生哪些變化。之前我們都是按照美豆進口不進來來做的交易,市場的預期是比較一致的。萬一中美關系出現松動,允許加征25%的關稅進口,或者甚至恢復3%的關稅進口,則以上一類交易都需要重新評估。這兩種情況出現:一、國內19年一季度緊張的局面將解決,但是留給1月合約的買船窗口已經不多了,1月合約還是會面臨庫存快速下降的問題。二、美盤會有所反彈,但全球總量過剩依然會壓制價格漲幅,假設對美盤最利多的情況出現,即恢復3%的關稅,今年美國豐收和接下來南美很強的豐收預期,美盤上漲高度也是有限的,1000美分和1050美分會有明顯的壓力。三、南北美升貼水價差將回歸,目前巴西3月貼水在200美分左右,中美談和肯定不利於巴西出口,巴西的貼水將會朝著200美分以下運行。美國的貼水上行空間也有限。下面是我們按照美灣200美分的貼水、匯率6.95、在不同的CBOT價格和油粕比假設下,5月豆粕的成本位置。

再談豆粕:當市場一致預期時,需要更加關註風險點
觀點

  在市場處於一致預期狀態下,我們提示投資者需要更多關註風險點。對於當前的市場,即使考慮到政策的變局,1月豆粕合約從成本、買船的角度來說可能依然是看不到天花板,但是10月份豆粕價格走勢表明消費是比較脆弱的,未來的主要風險點除了中美可能談和之外,主要集中在豬價的走勢、以及市場調節之外還有政府調節,豬價挺不住,負反饋到豆粕消費以及政府調節市場供應,最終的效果都是增加庫存。

(責任編輯:陳姍 HF072)
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