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股指有待企穩 商品逆勢逞強

2018-10-15 09:09:05 和訊網  高上證券海通
股指有待企穩,商品逆勢逞強
  核心結論:生產需求弱化,工業利潤放緩。9月份制造業景氣情況總體再次下滑,PMI由上月的51.3下滑到50.8。政策對總需求的支撐效果仍未顯現。微觀數據顯示,生產邊際改善的趨勢並未延續,再次轉為下行。國家統計局公布的2018年1-8月份全國規模以上工業企業利潤總額同比增長16.2%。總體來看,工業利潤增速放緩,上遊貢獻邊際轉弱,工業收入增速再降,工業庫存增速回升。全球股市重挫,危機時間窗口打開。10月12日當周,全球主要指數大幅下挫。總體來看,全球10年一次的危機窗口已至,美股估值高企、美聯儲加息、歐洲市場壓力、貿易糾紛、政治危機和經濟下行風險共同導致了此次下跌潮。全球風險資產特別是部分新興市場都可能會因為風險偏好的惡化而受到波及,因此此時單純在不同市場之間輪動可能無法起到很好的避險效果;相比之下,黃金、日元、國債等傳統避險資產在對衝系統性風險的時候可能會更為有效。冰火兩重天,股市下挫,商品反彈。國內商品基本面沒有較大變化,但近期國際股市普跌,資金避險情緒濃厚,各品種作為資金避風港,漲幅較大。鋼:庫存去化,穩中趨強。終端需求仍有韌性,帶動鋼材庫存開始去化,現貨價格平穩運行,期價在高基差保護下支撐較強。:美元回落,銅價反彈。供給端偏緊,需求繼續回暖,基本面表現良好,結合美元回落因素,預計銅價階段性回升概率較大。:限產偏松,價格承壓。鋁市下遊需求表現平淡,減稅降準政策影響力度尚未顯現,鋁價或仍將低位運行。原油:供給增加,震蕩偏弱。受全球股市下跌、供給端增加及EIA原油庫存減少不及預期的多重利空影響,油價短期內下行趨勢明顯,由於伊朗制裁日期臨近,市場對原油供應仍存在擔心,預計油價以震蕩為主。股指維持探底尋底格局。10月11日,全球市場遭遇“黑色星期四”,美股下挫引發亞洲股市跟跌,市場恐慌情緒彌漫。11日當天,上證綜指下跌5.22%,擊穿2016年形成的2638低點。從股指期貨看,近期空頭壓力一直處於高位,上證綜指3000點跌破之後,期指滬深300凈空單在9月18日創出2015年股市異常波動以來歷史新高,截至10月12日仍是高位運行,IF、IH略有升水、IC貼水反映了機構在當下市場的悲觀情緒與較大分歧。上證綜指跌破3000點之後,有三個值得關註的現象:沒有見到救市資金行動,沒有見到明顯的抄底資金,期指空頭力量不降反升。我們認為,市場可能維持探底築底過程。由於內外基本面不支持股市走強,缺乏場外資金的支持,下跌之後會有平倉盤湧出,除非有針對性的救市措施出臺,市場才有可能真正走出底部。

  股指有待企穩,商品逆勢逞強

  1.全球股市遭遇拋售

  10月12日當周,全球主要指數大幅下挫。10月10日,道指創八個月來最大單日跌幅,科技股成下跌主力;納指重挫4.08%,創三個多月新低;標普下跌3.27%,連續第6天下跌,創2016年11月來最長連跌,也是特朗普當選總統以來的最長連跌紀錄。10月11日,亞洲市場接力,日經225指數下跌3.89%,澳大利亞ASX200指數下跌2.74%,恒生指數下跌3.54%。

  美聯儲加息令股市承壓。9月26日美聯儲貨幣政策會後公布,決定今年第三次加息25個基點。此外,美聯儲主席鮑威爾的鷹派講話,再度讓市場承壓。10月3日,鮑威爾接受PBS采訪時表示,美國經濟表現“相當正面”(remarkably positive),沒有理由不認為當前的經濟擴張“可以延續相當一段時間”。這是鮑威爾一周內第二次公開表態,再度表明漸進式加息的立場,市場加息預期進一步強化。

  美國國債收益率重歸上漲。10月3日,美國國債收益率重拾上漲勢頭,10年期基準美債收益率在前一天下跌後再度上漲,最高觸及3.244%,接近七年最高3.261%。兩年期美債收益率漲至2.906%,創2008年6月25日以來最高;30年期收益率漲至3.39%,也接近2014年以來高位。

  中期選舉臨近,政策變數不斷。美國11月6日中期選舉的臨近,而可能衍生出的政策變數值得特別關註。投資者出於謹慎考慮,避險情緒上升,資金撤離股市。

  IMF下調全球經濟增速。IMF最新的全球金融穩定報告表示,一些市場的資產估值似乎相對較高,特別是在美國,市場參與者似乎對金融狀況急劇收緊的風險不以為然。此前,IMF將今明全球經濟增長預期下調0.2個百分點,下調了19個國家的經濟展望,包括使用歐元作為法定貨幣的歐洲國家、拉丁美洲國家、中東、撒哈以南的非洲國家和中國等。

  美股獲利盤出逃。美股長時間的上漲積累了較多的獲利盤,且海外投資者、美國居民自身的資產配置、以及融資賬戶隱含的杠桿均處於歷史高位。因此大跌引發的恐慌使得市場遭遇進一步拋壓,即所謂“下跌本身帶來的風險”。

  總體來看,全球股市10年危機窗口已至。美股估值高企、美聯儲加息、歐洲市場壓力、貿易糾紛、政治危機和經濟下行風險共同導致了此次下跌潮。全球風險資產特別是部分新興市場都可能會因為風險偏好的惡化而受到波及,因此此時單純在不同市場之間輪動可能無法起到很好的避險效果;相比之下,黃金、日元、國債等傳統避險資產在對衝系統性風險的時候可能會更為有效。

  2. 生產需求弱化,工業利潤放緩

  9月份制造業景氣情況總體再次下滑,制造業PMI指數由上月的51.3下滑到50.8。9月份經濟景氣程度弱化,表現為生產和需求的雙雙下行,在需求持續下行的拖累下,生產由8月的上行趨勢再次轉為下行,政策對總需求的支撐效果仍未顯現。高頻數據來看,9月份全國主要鋼廠開工率有所回落,日均耗煤量同比繼續下行,鋼材庫存指數有所回落。微觀數據顯示,生產邊際改善的趨勢並未延續,再次轉為下行。

  生產端和需求端同時弱化。生產端,PMI生產分項由53.3回落至53;需求端,新訂單分項由52.2回落至52。生產和需求雙雙弱化,需求方面,並未出現顯著改善。作為政策著力點的基建並未顯著企穩,但企穩跡象有所顯露,預計8月份基礎設施建設固定資產投資累計同比增速仍舊顯著回落,但前期回落幅度較大的能源供應行業投資增速有所企穩;地產投資仍依靠土地購置費的支撐,未來穩定態勢能否延續值得觀察;制造業投資對總需求有一定支撐作用,主要源於與基建相關的高耗能行業投資的改善。生產方面,生產邊際改善的趨勢並未延續,主要受到來自需求端的壓力,下遊需求乏力,庫存高企,拖累生產的進一步改善。穩定總需求的政策持續推出,“降準”和“減稅”進一步加碼,有利於實體經濟融資條件的改善和結構的優化。在“嚴地產”和“衝基建”的政策基調下,基建預計將逐步企穩,但總需求很難出現顯著改善。四季度,預計基建企穩的跡象將逐步顯露,總需求顯著改善的概率不大。

  出口分項和進口分項雙雙回落。新出口訂單由49.4回落到48,進口由49.1回落至48.5。進口分項和國內需求一致,仍然顯示回落態勢;出口分項,貿易戰影響持續,同時主要發達經濟體景氣有所回落,美國、歐元區景氣程度比上月回落,日本、英國保持穩定和略有上行。總體來看,除美國景氣處於周期頂點外,其他主要經濟體普遍需求回落,外需疲軟拖累出口。未來,中美貿易戰未見緩和跡象,貿易戰影響長期化態勢確定,人民幣前期貶值對出口的改善作用值得觀察。

  9月27日,國家統計局公布的2018年1-8月份全國規模以上工業企業利潤總額同比增長16.2%。

  1-8月規模以上工業企業利潤總額增速繼續回落至16.2%,其中8月當月增速9.2%,較7月大幅回落。8月工業利潤增速放緩,主要緣於工業企業收入增速和工業品價格增速雙雙放緩,以及去年同期基數較高。

  1-8月消費品制造業、高技術制造業利潤增速分別升至8%、6.4%,而采礦業、原材料制造業利潤增速分別降至53.2%、36.4%。上遊行業利潤貢獻邊際轉弱,但仍占據主導。1-8月鋼鐵、石油、建材、化工、煤炭等行業貢獻了新增利潤的67.1%。

  1-8月規模以上工業企業主營業務收入增速略回落至9.8%,其中8月當月增速9.1%。8月工業生產、銷售增長均較低迷,工業品價格漲幅繼續回落,指向供需兩弱。工業利潤增速仍高,主要是受工業利潤率同比上升支撐。

  8月工業產成品存貨增速9.8%,連續4個月回升,並創下17年5月以來新高。8月庫存銷售比上升至51.6%,創下11年以來同期新高。均指向庫存明顯偏高。需求持續放緩,令庫存被動回補,而價格漲幅也持續收窄。

  總體來看,工業利潤增速放緩,上遊貢獻邊際轉弱,工業收入增速再降,工業庫存增速回升。

  3. 外儲增量持續為負,預計資本外流有所增加

  主要國家國債收益率上行拖累外儲。9月份,聯儲加息落地且鮑威爾言論偏向鷹派,加上美國非制造業經濟數據大幅好於預期,美債收益率月平均上行幅度達11.51BP;在美債帶動下,歐元區、英國和日本國債收益率紛紛上行,日本國債上行幅度較小,英國和歐元區上行幅度較大,英國國債上行超過10BP。主要國家國債收益率的上行使得外匯儲備中相應債券資產估值下行,而外儲中債券類資產占比又較大,拖累外匯儲備下行。幣值方面,9月份美元指數寬幅震蕩,先降後升,一直處於95以下,表明主要非美元貨幣對美元貶值已經比較溫和。主要貨幣兌美元走勢有所分化,歐元月中波動較小,最終兌美元有小幅升值;日元和英鎊波動較大,日元單邊貶值較多,英鎊有小幅升值。總體來看,由於主要經濟體和美國景氣周期和貨幣政策周期的差異依然存在,美元依然處於強勢周期,流動性回流美國的趨勢並未改變。

  我們預計9月份短期資本流出的放大是外儲凈流量為負的主要原因,前期人民幣的快速貶值和近期資本市場景氣欠佳,可能是促使短期資本的快速流出的主要因素。經常項目的貨物貿易項,9月份外匯儲備增量和貨物貿易差額方向相反。9月份貨物貿易順差預計在240億美元左右,較8月份有小幅縮減,外匯儲備與貿易差額變動方向相反;9月份服務貿易數據和FDI數據尚未公布,根據歷史規律,預計9月份服務貿易逆差221億美元左右,預計9月份FDI當月值在98億美元左右;如果將FDI視為長期資本流動,將其余的證券投資、衍生品投資、其他投資等其他項目視為短期資本流動,預計9月份短期資本流出將有所放大,流出量可能達到年初以來的新高。

  中美經濟基本面和貨幣政策分歧仍在,美國基本面強勁,貨幣政策收緊;但國內增長總體穩定,需求改善未見起色,降準和減稅持續加碼,貨幣政策邊際放松,財政政策轉向更加積極,但中美貨幣政策分歧也進一步加大。在中美經濟基本面和貨幣政策差異之下,人民幣6月份以來快速貶值,8月中旬央行重啟“逆周期因子”,人民幣回到雙向波動區間,但隨著貨幣政策的進一步放松,人民幣貶值預期可能會再次加大。加之國內資本市場景氣持續欠佳,短期資本存在避險外流的動力,我們預計9月份短期資本外流可能在加大。

  4. 期貨市場運行分析

  4.1 冰火兩重天,期指下挫,商品成為避風港

  國內方面,10月12日當周滬深300股指期貨下跌8.11%,上證50股指期貨下跌6.25%,中證500股指期貨下跌11.48%,10年期國債期貨上漲0.35%。

  全球股市下跌,國內商品逆勢上漲,Wind商品指數周漲4.81%,結束了持續1個半月的跌勢。有色板塊普遍收漲,滬鎳周漲0.92%,滬銀周漲1.99%,滬金周漲3.00%,滬周漲4.27%,滬銅周漲1.26%,滬鋁周漲0.10%,滬錫周跌0.18%,滬周漲2.68%;黑色系漲幅較大,焦炭周漲11.80%,螺紋鋼周漲4.11%,焦煤周漲8.09%,鐵礦石周漲3.94%。能化板塊,原油周漲1.72%,PTA周漲2.37%。農產品(000061,股吧)板塊,蘋果周跌1.21%,豆粕周漲2.20%,棕櫚油周漲2.13%。

  總體來看,國內商品基本面沒有較大變化,但近期國際股市普跌,資金避險情緒濃厚,各品種作為資金避風港,漲幅較大。

  國際方面,美國三大指數全數下跌,納斯達克指數周跌3.74%,標普500周跌4.10%,道瓊斯指數周跌4.19%。美元指數周跌0.40%至95.26,近期美聯儲加息預期升溫,美元指數震蕩上行,國際大宗商品指數CRB周跌0.51%。

股指有待企穩,商品逆勢逞強
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  4.2基本面分析

  4.2.1 鋼:庫存去化,穩中趨強

10月12日當周,螺紋鋼主力合約連續5日上漲,收於4106元/噸,周漲4.11%。現價平穩,受期價上行影響,基差重新縮小至484元/噸。
股指有待企穩,商品逆勢逞強
  10月12日當周,螺紋鋼主力合約連續5日上漲,收於4106元/噸,周漲4.11%。現價平穩,受期價上行影響,基差重新縮小至484元/噸。

  供給端:一、唐山市自10月11日18時至18日24時,鋼鐵企業燒結機、豎爐限產50%,生產的燒結機壓減風門20%,10月18日24時以後執行秋冬季錯峰生產措施。二、據西本新幹線消息,10月10日,全國共有16家鋼廠調整螺紋出廠價格,華東地區有7家鋼廠上調10-40元/噸;華北地區有4家鋼廠螺紋上調30-40元/噸;華南地區有1家鋼廠螺紋上調30元/噸;西南地區有4家鋼廠上調30元/噸;調價鋼廠以華東、華北、西南區域為主,多為上調。當前市場對環保限產的關註點仍然放在邊際效用持續減弱的京津冀地區,預期2018年的采暖季限產將放松而忽略了長三角地區,進口博覽會的開展必將增加長山角地區環保壓力,加上臨近冬季部分地區可能出現缺貨斷貨的現象,所以十月份的鋼材仍然不缺乏支撐。

  需求端:10月12日,螺紋鋼庫存439.52萬噸,較前一周下降15.25萬噸;線材庫存145.92萬噸,較前一周下降7.50萬噸,熱卷庫存239.51萬噸,較前一周上升4.30萬噸。線材和熱卷庫存平穩運行,旺季來臨使得螺紋鋼需求有所回升。

  總體來看,終端需求仍有韌性,帶動鋼材庫存開始去化,現貨價格平穩運行,期價在高基差保護下支撐較強。

  4.2.2 銅:美元回落,銅價反彈

10月12日當周,受美元回落影響,滬銅漲勢延續,最高錄得51140元/噸,隨後回落至50720元/噸,周漲1.26%。
  10月12日當周,受美元回落影響,滬銅漲勢延續,最高錄得51140元/噸,隨後回落至50720元/噸,周漲1.26%。

  供給端:一、據SMM報道,全球最大銅生產商Codelco正努力及時完成對智利更嚴格的排放標準的檢修任務,或將面臨長期停工。公司的一個主要工會周四表示,公司將從12月13日開始停工60天。二、wind數據顯示,中國銅礦加工費TC/RC在連續數月上漲後於9月下降,相較8月97.90美元/千噸,9月下降至90.75美元/千噸,TC和RC共下降7.15美元/千噸,加工費下降意味著供給面預期緊張。

  需求端:一、10月12日當周,陰極銅庫存為日均12.57萬噸,較前一周回升1.37萬噸,LME銅庫存為日均16.66萬噸,較前一周下降2.02萬噸。二、Codelco的董事長表示,由於在過去幾個月中,中國對銅的需求十分旺盛,Codelco幾乎已提前將明年的銅供應售罄。Codelco已與部分歐洲買家簽訂了陰極銅供應合同,升水為98美元/噸,為2015年以來的最高水平。今年與中國和美國客戶簽訂的合同溢價也上漲了15%至17%。三、電網投資增速降幅或縮窄,wind數據顯示,1-8月電網基本建設投資完成額累計同比下滑13.70%。但國家能源局下發《關於加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知》,加快批復9項重點輸變電工程項目,預計四季度電網投資增速依然存在增加的可能。

  總體來看,供給端偏緊,需求繼續回暖,基本面表現良好,結合美元回落因素,預計銅價階段性回升概率較大。

  4.2.3 鋁:限產偏松,價格承壓

10月12日當周,滬鋁主連依然處於下跌趨勢中,收於14255元/噸,周漲0.10%。
  10月12日當周,滬鋁主連依然處於下跌趨勢中,收於14255元/噸,周漲0.10%。

  供給端:一、根據生態環境部會簽稿,京津冀及周邊鋼鐵、有色建材等行業不再規定采暖季限產比例,但各地仍需實施錯峰生產且有產能壓減指標;由地方根據排放標準打分進行差異化管控,達到超低排放標準的企業或可不限產。而大多數高產能地區如山東的電解鋁廠已達到超低排放標準,采暖季減產力度或小於此前預期。二、氧化鋁價上漲至3300元/噸高位,氧化鋁占電解鋁總成本的40%以上,疊加9月魏橋預焙陽極采購價格上漲220元/噸,國內市場成本端支撐仍在加強,鋁價與成本倒掛,目前成本線在14800元/噸左右,預計鋁的下跌空間亦有限。海外方面,海德魯旗下Alunorte氧化鋁廠與政府簽署復產協議,

  需求端:一、10月12日當周,鋁庫存84.27萬噸,較前一周回升1.04萬噸,倫鋁庫存93.35萬噸,較前一周下降3.34萬噸。二、2018年8月,中國汽車鋁合金車輪出口額4.13億美元,同比增加10.4%,出口量8.67萬噸,同比增加6.9%。出口單價4.77美元/公斤。2018年1-8月中國汽車鋁合金車輪出口額31.08億美元,同比增加11.0%;出口量64.17萬噸,同比增加5.9%。

  總體來看,氧化鋁企業限產或趨松,氧化鋁供應緊張程度降低,價格有所下調,但需要關註北方天然氣的供應情況。受房產市場表現不佳影響,鋁市下遊需求表現平淡,減稅降準政策影響力度尚未顯現,鋁價或仍將低位運行。

  4.2.4 原油:供給增加,震蕩偏弱

10月12日當周,國內INE原油主力合約周漲1.72%。國際方面,ICE布油周跌4.17%,NYMEX原油周跌3.97%。
  10月12日當周,國內INE原油主力合約周漲1.72%。國際方面,ICE布油周跌4.17%,NYMEX原油周跌3.97%。

  供給端:一、歐佩克在10月11日公布的10月份《石油市場月度報告》中表示,其9月產量增加 13.2萬桶/日至3276萬桶/日,為2017年8月以來最高產量,並表示該產量足以填補美國對伊朗制裁生效前伊朗石油產量下降產生的缺口。二、俄羅斯方面,其能源部長表示10月份迄今為止俄羅斯原油產量相比9月份平均水平高出1萬桶/日。三、阿聯酋政府官員表示,第三季度阿聯酋開始原油增產,預計10月、11月將繼續增產,有望於年底達到350萬桶/日。四、歐佩克月報數據顯示,伊朗9月石油產量375.5萬桶/日,相比8月下降5.1萬桶/日。沙特、利比亞、阿聯酋的供應增加抵消了伊朗、委內瑞拉產量下降帶來的影響。

  需求端:10月11日最新的EIA數據顯示,截止10月5日當周,原油庫存錄得598.7萬桶,較預測值262萬桶增加336.7萬桶,前值797.5萬桶,預計減少535.5萬桶而實際減少198.8萬桶;庫欣地區截止10月5日當周原油庫存錄得235.9萬桶,前值169.9萬桶,連續三周錄得增加。

  總體來看,受全球股市下跌、供給端增加及EIA原油庫存減少不及預期的多重利空影響,油價短期內下行趨勢明顯,由於伊朗制裁日期臨近,市場對原油供應仍存在擔心,預計油價以震蕩為主。

  4.3資金面分析

10月12日,資金流入較大的品種有甲醇(51.62億元)、冶金焦炭(46.38億元)、陰極銅(36.13億元)、鐵礦石(23.47億元),資金流出較大的品種有豆粕(-84.41億元)、PTA(-36.11億元)、一號棉花(-28.09億元)、鋅(-25.82億元)、橡膠(-24.02億元)。
股指有待企穩,商品逆勢逞強
  10月12日,資金流入較大的品種有甲醇(51.62億元)、冶金焦炭(46.38億元)、陰極銅(36.13億元)、鐵礦石(23.47億元),資金流出較大的品種有豆粕(-84.41億元)、PTA(-36.11億元)、一號棉花(-28.09億元)、鋅(-25.82億元)、橡膠(-24.02億元)。

  10月12日當周,螺紋鋼持倉量下降17.07萬手,白持倉量下降11.09萬手,玉米持倉量下降7.85萬手,鐵礦石持倉量增加6.37萬手,其余品種持倉量變化較小。

  5. 股指探底築底格局不改

  10月11日,全球市場遭遇“黑色星期四”,美股下挫引發亞洲股市跟跌,市場恐慌情緒彌漫。11日當天,上證綜指下跌5.22%,擊穿2016年形成的2638低點,成交量達到1700億股,截止12日收盤,上證綜指周跌7.60%,創半年來最大單周跌幅。滬深300股指期貨周跌8.11%,上證50股指期貨周跌6.25%,中證500股指期貨周跌11.48%。

  10月12日當周,IF凈空單維持高位,周五略微回落至5955手,IH凈空單維持在1100手至1500手之間;下半周,IC凈空單由-151手大幅增加至778手,重回空頭區域。期指來看,全球系統性風險引發國內股市跟跌,相比主板,市場對中小板的後市走勢更加悲觀。近期空頭壓力一直處於高位,上證綜指3000點跌破之後,期指滬深300凈空單在9月18日創出2015年股市異常波動以來歷史新高,截至周五仍是高位運行,IF、IH略有升水、IC貼水反映了機構在當下市場的悲觀情緒與較大分歧。

  申萬一級行業全數下跌,周跌幅較大的有電子(-12.79%)、綜合(-12.56%)、通信(-12.23%)、傳媒(-10.94%)、汽車(-10.83%)、商業貿易(-10.48%)、電氣設備(-10.25)、房地產(10.05%)、休閑服務(-10.03%)、輕工制造(-9.82%);跌幅較小的有采掘(-2.39%)、鋼鐵(-4.68%)、銀行(-4.72%)。

  近期美股暴跌作為導火索,上證綜指跌穿2638點關鍵支撐位,意味著6月15日之後,入場資金悉數被套,之前深成指與創業板均已先後跌穿上證綜指2638點時的低位,所以上證綜指跌穿2638點也有一定必然性。

  美股10年金融危機的時間窗口已至,加息成為導火索,估值高企是內因。上證綜指在國內金融去杠杠,貿易戰不斷升級背景下,資金不斷流出,美股下跌引發全球市場動蕩,A股很難獨善其身。

  上證綜指跌破3000點之後,有三個值得關註的現象:沒有見到救市資金行動,沒有見到明顯的抄底資金,期指空頭力量不降反升。技術上看,今年5月中旬上證綜指半年線與年線形成死叉,另外,上證綜指998點至1849點長期下軌線指向均表明2638點跌破的態勢。目前的市場也驗證了我們上半年反復強調的觀點。

  我們認為,市場可能維持探底格局。目前市場下跌重要的原因是投資者市場情緒,市場關註的是“上層建築”,而不是“經濟基礎”,盡管A股估值從橫向與縱向均有比較優勢。四季度市場總體堪憂,在內外不利因素疊加的背景下,創業板止跌是觀察全市場的重要指標。由於內外基本面不支持股市走強,缺乏場外資金的支持,下跌之後會有平倉盤湧出,除非有針對性的救市措施出臺,市場信心逐漸恢復,才有可能真正走出底部。

  風險提示:融資盤強平,海外市場持續下跌,經濟數據不及預期。

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(責任編輯:吳曉琳 HF106)
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