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動力煤策略:煤價更上一層樓 操作把握波段

2018-10-12 08:36:06 和訊網  陸嘉

  來源:陸家嘴大宗商品論壇 陸嘉

  高明宇 中國科學院研究生院畢業,金融學碩士學位,現任國投安信期貨研究院能源首席分析師兼質控組負責人,覆蓋動力煤、原油等能源品種系列。2015年獲中期協金融衍生品高級研修班第1名;2016、2017連續2年獲評鄭商所高級分析師;2017年獲評期貨日報&證券時報第十屆最佳工業品分析師。

  核心觀點:

  三季度“旺季不旺、淡季不淡”:三季度動力煤市場先抑後揚,表現出典型“旺季不旺、淡季不淡”的特征。究其原因,供需緊平衡、價格高位震蕩格局下終端用戶及貿易商更傾向於提前於旺季補庫、提前於淡季去庫,庫存操作周期前置造成了價格對淡旺季行情的提前透支。

  四季度供給端缺乏彈性:(1)9月神府地區環保檢查對煤礦生產造成影響,我們預估影響動力煤月產230萬噸左右,該影響約合6-7月內蒙環保檢查“回頭看”減產幅度的61%左右。考慮10月受影響煤礦將陸續復產,四季度動力煤產出同比增速將提升至4.53%,預估全年動力煤產量增長3.18%。(2)按照年內不再放松進口額度來預估,四季度廣義動力煤進口量將較三季度驟降64.9%。按照路透到港船期表預估,9月進口量將較8月環比下降9.19%,10月進口量再較9月環比下降14.65%。

  四季度需求端相對悲觀、韌性仍在:工業和建築業用電量依然表現出較好韌性,而以信息傳輸、軟件和信息技術服務業為代表的第三產業對用電量的托底作用亦具有一定可持續性;但貿易爭端引發的制造業下滑預期愈演愈近,我們對四季度宏觀面維持中性偏空的基本觀點,預估全年火電耗煤同比增4.57%,全年動力煤消費量同比增2.63%。

  煤價中樞上移,波段操作機會仍需把握:預估四季度煤價中樞仍有上移空間,季度均價或在660-670元/噸,1月合約估值區間680-690元/噸。我們在8月28日周報中首次建議動力煤期貨持多,目前現貨市場仍處主動補庫存的漲價周期,1月合約多單可繼續持有;結合全國重點電廠、全國69港的剩余補庫空間,我們預計1月合約的估值區間或將在10月末、11月初提前兌現,屆時5月合約或呈現較好的空頭保值機會。

  問答:

  陸家嘴(600663,股吧)專訪:2018年是大宗商品牛市的第三年,如何看待年內各品種的分化表現?

  今年正值16年以來大宗商品反彈周期的第三年,年內全球主要工業品美金價格漲跌互現,且漲跌幅均在20%之內,缺乏共振式、趨勢性行情,總體呈現震蕩格局。從品種分化來看,原油表現最強、有色表現最弱,我們通常認為原油與發達經濟體需求更相關、有色與新興經濟體需求更相關,因此排除供應面的差異之後,發達國家、新興市場國家經濟形勢的差異亦被印證。

  

  陸家嘴專訪:年初政策端對動力煤新增產能的釋放持相對樂觀態度,並一度引發市場關於供應壓力的擔憂,但實際供應釋放力度不及市場預期,您覺得主要原因有哪些?

  統計局數據顯示1-8月全國原煤產量同比增3.6%,運銷協會數據顯示前8個月全國煤礦產量同比增2.85%,更具參考價值的煤炭行業用電量前8個月同比增長2.91%,總體符合年初我們所作“內產溫和增長”的預判。我們認為原因主要有三個方面:

  一是經歷連續5年的負增長後,18年1-7月煤炭行業固定資產投資仍同比下降0.7%,結合銀行對煤炭行業偏謹慎的態度,動力煤新一輪產能投放周期仍未到來。

  

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  二是6月我們進行了自上而下的動力煤產區調研,微觀調研並未印證政策面對年內新增產能釋放的樂觀預期。從終端煤炭企業的走訪情況來看,壓縮檢修班等對安全生產構成威脅的增產方式可行性不高,實際能夠落實產量增量的新增、核增礦井亦規模有限。內蒙古方面,18年鄂爾多斯(600295,股吧)新增產能2270萬噸,以投產首年40%的達產比例來預估產量,加之1210萬噸核增產能、1500萬噸已投產礦井的增量釋放,全年新增產量規模或在3618萬噸左右。陜西方面,17-19年榆林新增礦井共計27座、新增核定產能1.28億噸,其中年內可部分釋放產量的在建礦井共10座、核準產能5440萬噸,預估產出增量至多2176萬噸;對陜西煤業的微觀調研結果顯示,其幾大新礦曹家灘(原計劃7月底投產)、袁大灘(原計劃6月底投產)、小保當一期(原計劃9月投產)、彬長礦區孟村煤礦、沙梁煤礦目前仍處於在建待投產階段,年內增產空間700-800萬噸,預估年內陜西省新增產量1000-2000萬噸,與我們此前預估的結果相符。

  三是當前動力煤主產區供應彈性表現出不對稱性。16年供給側改革以來,環渤海港口流向的三西產能盈利能力已顯著改善,盈利產能占比總體在80%以上,煤礦普遍處於滿產狀態,煤價上行期增產空間有限、供應彈性減弱;而近年來環保從嚴產地有效庫容顯著降低,在煤價下行期供應彈性放大,以銷定產、主動減產的現象更加普遍。

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  陸家嘴專訪:國慶節後,關於進口煤額度與去年“平控”的政策引發市場關註,並引發冬季動力煤供應的擔憂,您認為具體影響如何評估?

  今年1-8月,扣除煉焦煤之外的廣義動力煤進口量同比增21.84%,與此前18年進口額度與17年持平的計劃相去甚遠。根據10月2日發改委所召開進口煤會議的最新精神,盡管對確實存在大困難非進口不可的情況留出協調路徑,但總體仍執行進口額度平控政策,年內進口指標不再增加。

  按照年內不再放松進口額度來預估,四季度廣義動力煤進口量將較三季度下降64.9%。按照路透到港船期表預估,9月進口量將較8月環比下降9.19%,10月進口量再較9月環比下降14.65%。

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  陸家嘴專訪:1-8月全社會用電量同比增9%,與市場此前的悲觀預期大相徑庭,您認為主要原因是什麽?如何評估四季度的火電耗煤表現?

  7、8月火電發電量同比增4.3%、6%,三季度以來截至9月29日全國重點電煤耗同比增6.58%,雖較二季度的同比高增速有所回落,總體表現亦不遜色。7-8月來水旺季水電同比增長6.16%,豐水年特征符合預期,對火電產量亦構成部分擠壓。由此來看,發電總量的相對韌性是火電如此表現的主要原因。

  我們對歷年1-8月全社會用電量的同比增長作拆分,不難發現以往第二產業用電量增量擔當的地位正在發生改變。今年1-8月,第二產量用電量累計增長1860.02億千瓦時,在全社會用電量增量中占比49.9%,較17年的63%進一步回落;而第三產業在用電量增量中的占比已提升至38.1%,成為愈發不可忽視的增長驅動。

  我們進一步對第二產業的用電量同比增速進行拆分,不難發現采礦業、制造業以及電力、燃氣及水的生產和供應業的用電量增長同步在8月回暖,而建築業用電量表現則持續堅挺。從第三產業的細分行業來看,除金融業外,剩余行業用電量年內總體增長強勁,特別是信息傳輸、軟件和信息技術服務業,月均24.6%的同比增速構成對第三產業用電量的主要拉動項。

動力煤策略:煤價更上一層樓 操作把握波段

  從9月最新領先性宏觀指標來看,建築業和服務業依然表現堅挺,而制造業的下行壓力則日趨明朗。從制造業PMI分項看,6月以來新出口訂單及進口兩項下滑最為明顯,貿易爭端的不確定性仍是主要風險,草根調研顯示年內外貿型制造業企業生產情況尚難出現斷崖式下跌,但四季度負面效應或將進一步顯現。

  總體來看,工業和建築業用電量依然表現出較好韌性,而以信息傳輸、軟件和信息技術服務業為代表的第三產業對用電量的托底作用亦具有一定可持續性;但貿易爭端引發的制造業下滑預期愈演愈近,我們對四季度宏觀面維持中性偏空的基本觀點,預估全年火電耗煤同比增4.57%。

動力煤策略:煤價更上一層樓 操作把握波段

  陸家嘴專訪:三季度煤炭市場旺季不旺、淡季不淡,四季度迎峰度冬行情是否還會出現?有什麽好的交易策略可以推薦?

  從年度供需平衡表來看,18年動力煤市場繼續呈現供需雙增的局面,包含進口在內的總供應增長2.97%,略微高於總需求2.68%的同比增速,年度供需缺口小幅縮窄至3139萬噸。與此相對應,前三季度港口Q5500山西產動力末煤均價653元/噸,較17年全年均價638元/噸僅增15元/噸,預估四季度煤價中樞仍有上移空間,季度均價或在660-670元/噸。

  從月度供需平衡表來看,年末內產的增量部分彌補進口量的驟降,總體供應表現平穩、缺乏彈性,11、12月則恰逢火電耗煤、供熱耗煤的雙重旺季。總體來看,四季度缺乏有效的庫存累積窗口,11、12月則供需缺口明顯。根據我們對庫存曲線的演繹,12月末全社會動力煤庫存將低於去年同期,且主要體現在產地庫存的下降,包含港口及電廠在內的中下遊庫存將與去年同期基本持平,同比微降1.52%,由此預估1月合約估值區間680-690元/噸。

  我們在8月28日周報中首次建議動力煤持多,目前動力煤市場仍處主動補庫存的漲價周期,1月合約多單可繼續持有;結合全國重點電廠、全國69港的剩余補庫空間,我們預計1月合約的估值區間或將在10月末、11月初提前兌現,屆時5月合約或呈現較好的空頭保值機會。

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(責任編輯:陳姍 HF072)
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