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【永安期貨1隊】基本面在改善:鐵礦偏強

2018-09-14 09:01:03 和訊網 

  摘要:

  鐵礦石:當前鐵礦在低估值的背景下,下跌空間較為有限。現在的大庫存,在供需偏緊的背景下逐漸改善。後期如果限產執行寬松,鐵礦石可能會有較大幅度的上漲;如果限產依舊嚴厲,那麽在不考慮匯率波動的背景下,鐵礦石深跌的可能性不大。

  一、宏觀背景

  四季度宏觀的主要變量在於地產和出口,消費雖弱但難有大幅波動,基建投資邊際大概率改善但增速很難回到過去幾年的水平,制造業投資還會是一個平穩的狀態。地產這塊變量在於何時走弱,當前已經看到了房地產企業拿地積極性明顯下滑,但是全國範圍內的地產銷售和價格表現從截止7月份的數據看仍然較強,在這種情況下房地產企業高周轉的銷售策略階段性或仍能支撐新開工的穩定,因此,關鍵在於盯緊銷售的變化。出口這塊到目前為止還沒有受到貿易戰的影響,對於後續的情況我們沒有前瞻性的判斷,做好出口平穩以及出口大幅下滑的兩手打算。總的來說,我們對四季度宏觀經濟表現並不很樂觀,但在看到地產和出口明顯變化前也不做過於悲觀的判斷。

  基於這樣的宏觀判斷,我們在做策略應對時,不能簡單地從總需求角度、從宏觀的邊際變化角度去看待商品整體表現;我們應該關註具體行業、具體品種(特別是受供給側改革影響的那些品種)在產量、庫存層面的變化,除非宏觀總需求出現顯著的下滑、或者有顯著的事件推動宏觀總需求預期的修正,不然階段性的重點還是得放在這些微觀的層面。在今年環保限產的大背景下,供給端受到巨大影響,此時決定黑色商品價格走勢的核心因素來自供給。

  二、鋼材供需較平衡

  今年受到政策端限產的影響,高利潤無法傳遞至產量。從高爐開工率可以看出,鋼廠長流程端的生產受到明顯的抑制。雖然短流程中的電弧爐的產能和產能利用率均在提升,但目前尚未對成材供給造成實質性的壓力,這一點從鋼材的庫存也能反映出來。

圖1 螺紋鋼噸鋼毛利
數據來源:永安期貨研究中心
數據來源:永安期貨研究中心

圖2 熱卷噸鋼毛利
數據來源:永安期貨研究中心
數據來源:永安期貨研究中心

圖3 五品種鋼材周產量
數據來源:Mysteel,永安期貨研究中心
數據來源:Mysteel,永安期貨研究中心

圖4 五大鋼材品種總庫存
數據來源:Mysteel,永安期貨研究中心
數據來源:Mysteel,永安期貨研究中心

  根據去年采暖季的限產經驗,再疊加今年限產整體走嚴的趨勢,市場原本對今年的采暖季限產有偏嚴格的預期。最近流傳出的消息說今年的采暖季限產比例將不再規定,具體權利下交給地方政府,地方政府根據當地的實際情形來制定和實施采暖季限產。在這背景下,今年很大可能采暖季的限產不會有去年那麽嚴格,在驅動上利多鐵礦和焦煤。另一方面,由於當前鋼材庫存偏低,而且01合約的螺紋鋼基差目前在600附近,偏大。因此即使後期環保政策存在不確定性,當下的成材價格也不具備深跌的條件,我們傾向於認為成材後面會平穩或者小幅修復基差上漲。

  三、鐵礦基本面正逐漸好轉

圖5 鐵礦石普氏指數
數據來源:普氏能源資訊,永安期貨研究中心
數據來源:普氏能源資訊,永安期貨研究中心

圖6 螺礦比
數據來源:永安期貨研究中心
數據來源:永安期貨研究中心

  自今年2、3月份鐵礦石價格大幅下跌以來,鐵礦石的價格長期維持在偏低的位置,從最近5個月的普氏指數可以看出,普氏均價在65附近。盡管下遊的螺紋鋼從3月低點3450的價格上漲至當前的4400,鐵礦石依然沒有太多的表現,沒有跟漲,甚至最近漲幅最大的一次,也是由於人民幣貶值引起的鐵礦石人民幣成本擡升所致。可以說,在估值方面,無論是鐵礦石的絕對價格,還是從鐵礦和下遊成材的比價來看,鐵礦石均處於明顯低估的位置。根據我們的測算,按照當前的匯率,鐵礦石的價格在470附近會有支撐。該支撐除去估值因素,還有來自成本端的因素。

  在鐵礦石價格維持低位的這5個月時間裏,我們可以看到供應端出現了一些變化。首先是進口這塊,隨著價格的下跌,一些邊際非主流礦的進口量明顯下滑,一些主流礦也承受著壓力。根據以往的經驗,每年的進口量均有增量。然而,從今年前8個月的數據來看,和去年同期相比,進口量還略有下滑。國產礦這端,由於受到環保限產的影響,產量同比下滑較為嚴重。因此,鐵礦石的總供應量是同比下滑的。庫存這塊,當前鐵礦石的庫存確實存在基數過大這個問題,也是當前價格一直維持在低位的最主要原因。但是,在鐵礦石供應持續偏低的背景下,鐵礦石的港口庫存出現了明顯的下滑。從圖中可以看到,當前鐵礦供需偏緊,庫存下滑的狀態將持續。

圖7 鐵礦石進口量
數據來源:海關總署,永安期貨研究中心
數據來源:海關總署,永安期貨研究中心

圖8 國產鐵精粉產量
數據來源:Mysteel,永安期貨研究中心
數據來源:Mysteel,永安期貨研究中心

圖9 鐵礦石港口庫存
數據來源:Mysteel,永安期貨研究中心
數據來源:Mysteel,永安期貨研究中心

  總體而言,我們認為當前鐵礦在低估值的背景下,下跌空間較為有限。現在的大庫存,在供需偏緊的背景下逐漸改善。後期如果限產執行寬松,鐵礦石可能會有較大幅度的上漲;如果限產依舊嚴厲,那麽在不考慮匯率波動的背景下,鐵礦石深跌的可能性不大。

  四、綜合評級和交易計劃

  1.多空評級

指標
鐵礦石
宏觀面
中性
產業面
供應
偏多
需求
中性
估值
偏多
綜合
偏多

  2.交易計劃

  我們推薦以下策略:

  i.在鐵礦01合約盤面價格合適時,逢低買入鐵礦石。風險點:1.宏觀系統性風險出現;2.人民幣升值。

(責任編輯:陳姍 HF072)
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