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債市上方仍有空間

2018-07-10 08:16:12 和訊網  期貨日報李獻剛

  周一(7月9日),國債期貨午後衝高回落收跌,10年期債主力T1809跌0.14%,5年期債主力TF1809跌0.09%。股市等風險資產反彈,避險情緒弱化,資金面現收斂跡象,交投情緒偏謹慎。銀行間現券收益率小幅上行,10年國開活躍券180205收益率上行2.77bp報4.2450%,10年國債活躍券180011收益率上行1.49bp報3.54%。

  自央行對貨幣政策基調正式定為合理充裕後,市場不確定性減小,激發市場做多信心,債市重心穩步上移。但進入7月後,債市見頂回落,中美貿易戰升級也未刺激債市止跌上漲,但拉長來看,債市仍處高位,仍處於4、5月振蕩區間上方。對於未來走勢,我們認為首先貨幣政策基調已定,這是影響債市未來走向的主要矛盾。近期貨幣市場利率重心持續下行,利率期限結構陡峭化,這加大了長端利率下行的動能。加上國內經濟下行壓力較大,債市的短期回調屬於正常走勢,未來一段時間債市繼續上漲仍是大概率事件。

  央行近期公開市場大額凈回籠,市場流動性較為寬松。周一央行公告稱,目前銀行體系流動性總量處於較高水平,7月9日不開展公開市場操作;當日無逆回購到期。上周累計凈回籠5000億元。央行公開市場本周將有1200億元逆回購到期,其中周一至周五分別到期0億元、300億元、400億元、300億元、200億元,此外還有1885億元MLF到期。7月資金面除了定向降準外,也存在逆回購到期量較大、繳稅量超預期、外匯占款存在不確定性等,這導致了7月資金面可能並非一片坦途。但在央行“保持流動性合理充裕”的取向下,資金面大概率可保持相對平衡。

  資金面十分寬松,貨幣市場利率重心全面下行。雖然上周央行在公開市場凈回籠5000億元,但在季末財政支出和降準的雙重影響下,上周資金面較為寬松,以貨幣市場基準利率來看,DR007上周末利率水平為2.45%,較前一周末下行56bp。3個月Shibor上周末利率水平為3.74%,較前一周末下行42個基點。從理財產品看,最新的全市場3個月理財產品收益率為4.80%,較前一周下行4個基點,其中農商行理財收益率下行9個基點,下行幅度較大。貨幣市場利率重心的下移,導致利率期限結構陡峭化,這會加大長端利率下行的動能。從這方面說,未來一段時間債市仍有上漲空間。

  外匯占款好於預期,人民幣貶值對債市負面影響弱於預期。央行網站7月9日顯示,中國6月外匯儲備31121.3億美元,終結兩連降,預期31028億美元,前值31106.2億美元。對此國家外匯管理局有關負責人表示,全球經濟復蘇出現分化,貿易摩擦振蕩升級,部分新興經濟體面臨資本外流和貨幣貶值壓力。我國穩健的基本面有效穩定了市場預期,跨境資金流動形勢保持基本穩定。之前,市場普遍預期人民幣貶值或加大資本流出的壓力,導致國內基礎貨幣減少,對債市影響偏負面。但從經濟實際運行看,國內基本面有較強韌性,雖然有較大下行壓力,但整體仍然相對穩定,國際市場人民幣需求仍在增加,這或是支撐外匯占款的主要原因,人民幣貶值對債市的影響相對較小。

  整體來看,央行定調貨幣政策合理充裕後,貨幣市場利率重心不斷下行,這導致了利率期限結構陡峭化。由於利率期限結構的傳導作用,長端利率下行動能增加,這是目前債市上漲的主要邏輯之一。且從基本面來看,國內經濟下行壓力較大也需要低利率資金成本的支撐。雖然外圍市場在不斷收緊流動性(主要以美聯儲為代表),但國內央行堅定選擇了根據我們自身狀況而制定的貨幣政策。雖然從技術上看,債市短期調整壓力較大,但中長期看,只要貨幣政策不進行再次改變之前,債市繼續上漲是大概率事件。

(責任編輯:吳曉琳 HF106)
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