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淺談CTA策略歸因分析

2018-06-13 11:41:24 和訊名家 
  基金風格是投資人非常看重的一點,價值型投資風格基金經理熱衷於“低買高賣”,努力尋求“物美價廉”的股票;而成長型投資風格基金經理則註重公司成長性,較少考慮股票價格。成長型與價值型之爭,一直是市場經久不衰的主題,各自都有表現好的時候可謂“三十年河東三十年河西”。

  威廉·夏普(William F. Sharpe)作為1990年諾貝爾經濟學獎獲得者是當代金融業巨擘,其首創使用數學模型進行 基金投資風格分析,讓基金經理風格判斷更有依據。

  基金投資風格(Style Analysis),是指將基金資產在各種不同股票之間進行配置的投資戰略或投資計劃。不同投資風格的基金在相同的市場環境中表現不同,具有不同的風險收益特征。通過風格分析可以匹配投資者不同的風險偏好特征,降低投資者的投資選擇成本,便於準確評價基金業績等作用。排排網的風格評測主要是結合基金歷史收益與某些可觀測的風格因素聯系起來做回歸分析,將各個因素的回歸系數作為基金風格的測度,稱為基於收益的風格分析(Return-Based style Analysis;簡稱RBSA)

  排排網組合大師RBSA主要分析方法是考慮多個變量間相關性的一種多元統計方法,它研究如何通過少數幾個主成分來解釋多變量的方差—協方差結構。所有模型構建都是基於公式:

  其中因子種類根據不同的模型構建策略不同而不同,公式內約束有:Alpha取值在[-1, 1]之間、Beta取值在[-12.5,12.5]之間、不包含現金因子、沒有Beta和為1的限制。由於采用的指數之間存在著高相關性,通過主成分分析的方法把每一類的指標進行降維處理,用生成的主成分作為新的基準,然後通過多元回歸分析確定基金風格。

  排排網組合大師管理期貨策略RBSA有兩種分析方法,分別是期貨品種板塊與期貨風險分析。以下將分別介紹。

  期貨品種板塊根據品種分類,因子包含:股指期貨指數(統一用300股指或者滬深300指數),債券期貨指數(中債總財富指數(7-10 年)),商品大類和細分指數等。使用上述公式構建多因子回歸模型,計算成立以來的品種配置風格。

  各個因子具體指數如下表:

分類名稱 指數列表
中證CFI 300期指、貴金CFI、能化CFI、工金CFI、農產CFI、中債總財富指數
中證商品細分 300期指、貴金CFI、能源CFI、化工CFI、工金CFI、油脂CFI、紡織CFI、糧食CFI、中債財富總指數
南華大類 貴金屬、金屬指數、能化指數、弄產品指數、中債總財富指數
Wind期貨大類 滬深300、貴金屬、有色、煤焦鋼礦、非金屬建材、能源、化工、谷物、油脂燃料、軟商品、農副產品、中債總財富指數
監控中心 滬深300、油脂、糧食、軟商品、飼料、谷物、建材、能化、鋼鐵、中債總財富指數
中信商品大類 滬深300、中信期貨農產品指數、中信期貨油脂油料指數、中信期貨有色金屬指數、中信期貨貴金屬指數、中信期貨能源化工指數、中信期貨黑色建材指數、中債總財富指數
在組合大師中模型計算結果如下:
其中期貨品種板塊展示基金經理投資標的的品種和板塊偏好,通過切換品種大類,可以查看每種因子具體收益貢獻度與敏感度。期貨品種板塊漂移圖反映基金風格隨時間變化的結果,以二十四期收益率滾動計算基金在某區間內的期貨品種板塊風格,衡量基金經理的品種板塊風格變化,通過切換各個品種大類可以查看各個因子具體品種板塊漂移。
淺談CTA策略歸因分析
  其中期貨品種板塊展示基金經理投資標的的品種和板塊偏好,通過切換品種大類,可以查看每種因子具體收益貢獻度與敏感度。期貨品種板塊漂移圖反映基金風格隨時間變化的結果,以二十四期收益率滾動計算基金在某區間內的期貨品種板塊風格,衡量基金經理的品種板塊風格變化,通過切換各個品種大類可以查看各個因子具體品種板塊漂移。

  期貨風險分析選取南華商品指數作為商品因子、滬深300作為權益類因子、中債總財富指數(7-10年)作為債權因子、中證商品期貨趨勢配置策略指數和中證商品期貨動量策略指數作為動量因子,中證商品短期收益率與中證商品中期收益率之差作為期限結構因子通過上述公式構造期貨風險分析模型。

  因子模型說明:

a) 市場因子
a) 市場因子

  目前我國期貨市場上共有三個大類品種:股指期貨、國債期貨和商品期貨,相應地我們分別構造了權益、債券以及商品三個市場因子以刻畫不同類別的系統性收益來源。商品因子:我們選取了南華商品指數,以刻畫商品資產的系統性風險權益因子:當前股指期貨包括IF、IH 以及IC,滬深300指數、中證500指數 和上證50指數相關性較高。

滬深300股指期貨成立早,中證500和上證50後來才有股指期。 300, 500, 50 的交易量大概 是 4:4:2的關系。我們采用滬深300作為權益類因子。債券因子:由於當前國內只有5 年期與10 年期的國債期貨兩個品種,故選取了中債總財富指數(7-10 年)作為債券因子。如上三個市場因子被用於刻畫CTA 基金的資產系統性風險。
  滬深300股指期貨成立早,中證500和上證50後來才有股指期。 300, 500, 50 的交易量大概 是 4:4:2的關系。我們采用滬深300作為權益類因子。債券因子:由於當前國內只有5 年期與10 年期的國債期貨兩個品種,故選取了中債總財富指數(7-10 年)作為債券因子。如上三個市場因子被用於刻畫CTA 基金的資產系統性風險。

  b) 風格因子

  動量因子:市場上現有的三個商品動量指數:中證商品期貨趨勢配置策略指數、中證商品期貨動量策略指數和中信商品動量指數。我們選取中證商品期貨趨勢配置策略指數和中證商品期貨動量策略指數。

  期限結構因子:同一商品期貨品種有多個不同到期日的期貨合約。將不同月份合約價格連接起來可以得到商品價格的期限結構。如果近期價格高於遠期價格,期貨期限結構向下傾斜,這種情況稱為期貨貼水(Backwardation),或叫做現貨溢價。如果遠期價格高於近期價格,期貨期限結構向上傾斜,這種情況稱為期貨升水(Contango),或叫作期貨溢價。

  (期限結構因子 = 中證商品短期 中證商品中期)

  在組合大師中具體模型計算結果如下:

期貨風險分析展示各個因子整體收益貢獻度與敏感度;期貨風險分析反映基金風險因子隨時間變化的結果,以24期收益率滾動計算基金在某區間內的期貨風險因子,衡量基金經理的風險來源的變化,通過切換因子可以查看各個因子的具體漂移圖。
淺談CTA策略歸因分析
  期貨風險分析展示各個因子整體收益貢獻度與敏感度;期貨風險分析反映基金風險因子隨時間變化的結果,以24期收益率滾動計算基金在某區間內的期貨風險因子,衡量基金經理的風險來源的變化,通過切換因子可以查看各個因子的具體漂移圖。

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    本文首發於微信公眾號:排排網研究院。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

(責任編輯:何一華 HN110)
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