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鋅價中期上漲高度受限

2018-05-17 09:12:47 和訊網  期貨日報季先飛

  維持逢高拋空思路

近期,倫鋅價格上漲遇阻,在10日均線附近徘徊。我們認為,短期鋅顯性庫存減少對鋅價產生支撐,但中期鋅供應持續增加,供不應求的格局將發生改變,從而限制鋅價回升高度。

  近期,倫鋅價格上漲遇阻,在10日均線附近徘徊。我們認為,短期鋅顯性庫存減少對鋅價產生支撐,但中期鋅供應持續增加,供不應求的格局將發生改變,從而限制鋅價回升高度。

  短期鋅價反彈的原因

  當前,鋅市主導因素還在供應端,庫存的增減反映了供應的變化。從數據上看,上海期貨交易所鋅總庫存從4月初的15萬噸,下降至5月中旬的9.4萬噸,其中倉單庫存從4月初的4.2萬噸下降至1.7萬噸。庫存減少和國內冶煉廠密集檢修密切相關,4月國內冶煉廠檢修增加,5月檢修力度明顯增大。其中,豫光金鉛(600531,股吧)自5月5日起常規檢修半個月,甘肅寶徽自5月1日起檢修一個月,西部礦業(601168,股吧)5月亦有檢修計劃,預期這些企業的檢修將影響產量2萬噸左右。

  國內冶煉廠在消費旺季主動檢修的主要原因是,鋅礦供應尚處於偏緊狀態,鋅精礦加工費持續走低。現貨方面,進口鋅精礦加工費為15—35美元/噸,維持在歷史低位。長單方面,2018年鋅精礦長單已經簽訂,Nyrstar在4月底的協議中將鋅精礦長單加工費從2017年的172美元/噸降至2018年的147美元/噸,降幅14.5%,這將導致中國鋅的成本增加375元/噸左右。

  中期上漲空間有限

  從中期的角度來看,我們認為鋅價並不具備持續上漲的條件。

  第一,LME鋅庫存增加,保稅區隱性庫存顯性化。短期全球顯性庫存減少,主要表現為上期所庫存下降,但LME鋅庫存出現大幅增加,從4月24日的18.1萬噸上升至5月11日的23.4萬噸。此外,滬倫比值持續走高,鋅進口盈利窗口逐漸打開。我們預計後期將有大量保稅庫鋅清關進入國內,使得國內顯性庫存增加,這表明短期國內顯性庫存減少支撐鋅價的邏輯在中期成立。

  第二,鋅礦供應偏緊格局在中遠期將改變。2015年10月,嘉能可宣布旗下礦山將關停50萬噸產能,使得全球鋅礦供應短缺的預期不斷增強,從而推動2016—2017年倫鋅上漲接近120%。當前,鋅礦供應短缺的邏輯正在發生改變,嘉能可此前關停礦山開始恢復生產,嘉能可在去年12月決定重啟Lady Loretta礦,預計該礦山在今年將恢復運營。需要註意的是,鋅價持續上升也促使其他礦山復產和新建礦山投產,預計帶來的鋅礦增量將達到40萬噸,其中澳大利亞的Dugald River項目將帶來增量11萬噸,Vedanta位於南非的Gamsberg項目將帶來增量5萬噸。國際鋅研究小組數據顯示,2017年全球鋅礦供應缺口為40.6萬噸,那麽在全球鋅礦大量復產和投產的前提下,我們推測2018年全球鋅礦供應將轉為緊平衡甚至小幅過剩狀態。鋅礦供應增多向下遊傳導,將使得鋅產量增速高於需求增速,鋅供應缺口大幅縮窄。

  總結

  綜上所述,國內冶煉廠檢修、鋅顯性庫存減少等因素將對短期鋅價產生一定支撐,但中期保稅區隱性庫存顯性化和鋅礦供應由短缺轉為緊平衡甚至小幅過剩,將限制價格的回升高度。我們認為,滬鋅1807合約可以采取逢高拋空的操作策略。

  (作者單位:國泰君安期貨)

(責任編輯:陳姍 HF072)
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