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鋅:產業周期更替 風險大於潛在回報

2018-05-17 09:00:54 和訊名家  王偉偉

 

  作者:王偉偉,一德期貨投資咨詢部 總經理

  報告發布時間:2018年5月14日

  鋅精礦篇

  鋅精礦:短期供給仍位於歷年低位

2018年1-3月,國產鋅精礦累計產量64.36萬噸,較上年91.92萬噸,下滑30%。
  2018年1-3月,國產鋅精礦累計產量64.36萬噸,較上年91.92萬噸,下滑30%。

  2018年1-3月,進口鋅精礦含鋅量累計86.02萬噸,增長22.4%。

  1-3月產量+進口量累計150.38萬噸,較上年同期減少11.8萬噸。近2年鋅供需矛盾的核心問題:國內鋅精礦尚未見到明顯的改善跡象,但國外市場開始好轉。

  鋅精礦:供需平衡表與冶煉加工費TC

鋅 · 產業周期更替,風險大於潛在回報丨報告
  環保對國產礦影響逐漸弱化,進口量逐步增加,原材料瓶頸逐漸好轉;

  鋅精礦嚴峻的形勢好轉,供需擔憂降低,市場炒作熱情降低。

  鋅精礦:依據加工費計算鋅錠現貨合理區間

鋅 · 產業周期更替,風險大於潛在回報丨報告
  16、17連續兩年鋅礦減產後,鋅礦供需矛盾有望在2018年後逐步緩解,加工費見底回升;

  鋅價現貨支撐減弱,逐漸步入下行周期。

  鋅精礦:中、長期觀點匯總

  中期:

  國產礦減無可減,利空影響弱化,隨著中小礦山關停,未來國產礦復產規模有限;

  境外礦山進入增產周期,有助於對國產礦緊張的替代;但我們也需要註意兩個層面;進口礦加工費偏低,吸引力不足; 境外鋅礦2018年實際增量有限,運抵國內量年內仍較為有限;

  中期,鋅精礦供需緊張逐步緩解,向緊平衡轉化,加工費有望見底回暖。

  長期:

  長期鋅精礦供需矛盾逐步緩解,鋅礦對外依存度將顯著提升;

  進口依存度提升,國內冶煉廠原材料采購模式轉變,海外政策風險、匯率風險等增多;

  未來冶煉企業加強對資源端的布局,增強抗風險能力,抵扣周期影響。

  鋅錠篇

  鋅錠:產銷平衡表與期末庫存

鋅錠:近幾年庫存周期演化
鋅錠:近幾年庫存周期演化
鋅錠:2018年1-2月,高庫存累積導致鋅價大幅下挫
鋅錠:2018年1-2月,高庫存累積導致鋅價大幅下挫
保守區庫存與國內社會庫存2018年一季度出現了大幅的累計,增量接近30萬噸,中短期形成了巨大的利空壓力。在消費尚未啟動的情況下,高庫存也導致了鋅價1-4月的持續下跌。
鋅 · 產業周期更替,風險大於潛在回報丨報告
  保守區庫存與國內社會庫存2018年一季度出現了大幅的累計,增量接近30萬噸,中短期形成了巨大的利空壓力。在消費尚未啟動的情況下,高庫存也導致了鋅價1-4月的持續下跌。

  進入5月,社會庫存已步入低位運行,利空基本釋放完畢。保稅區庫存隨著5月進口敞口的打開,未來一段時間也將以去庫存為主。

  鋅錠:低庫存,能否引發高升水:進口替代性

2017年低庫存引發的現貨高升水,能否再現。一方面是國內消費(後文討論);另一方面是進口鋅的替代性。2017年保稅鋅低庫存,進口周期長,替代弱,導致現貨持續高升水。
  2017年低庫存引發的現貨高升水,能否再現。一方面是國內消費(後文討論);另一方面是進口鋅的替代性。2017年保稅鋅低庫存,進口周期長,替代弱,導致現貨持續高升水。

  2018年保稅庫存尚未去化前,升水有望維持合理區間,較難2017年1000元以上的升水格局。

  2018年5-6月主要冶煉廠檢修情況

依據安泰科統計數據顯示,2018年5-6月檢修仍將對鋅錠供給造成影響。低產量疊加低庫存,5-6月鋅錠市場依據偏緊,現貨維持升水格局。 7月以後隨著檢修結束,產量將逐步好轉,現貨升水格局將逐漸回落。
鋅 · 產業周期更替,風險大於潛在回報丨報告
  依據安泰科統計數據顯示,2018年5-6月檢修仍將對鋅錠供給造成影響。低產量疊加低庫存,5-6月鋅錠市場依據偏緊,現貨維持升水格局。 7月以後隨著檢修結束,產量將逐步好轉,現貨升水格局將逐漸回落。

  鋅錠:現貨升貼水季節性分析

鋅錠:觀點匯總
鋅錠:觀點匯總

  2018年1-2月庫存快速累計,鋅價春節後承壓大幅下挫;

  2018年4月起,下遊消費啟動,社會庫存減少,利空逐步釋放;

  2018年5月起,進口窗口打開,進口鋅進入國內,打壓現貨升水,抑制鋅價反彈;

  中期:保稅區鋅庫存是多頭的阻力,同時也是空頭的倚仗。在其他變量不突出的情況下,保稅區庫存和LME庫存未來需要重點關註。

  觀點:中、短期利空釋放,鋅價有望溫和反彈,高度受到保稅區庫存和鋅精礦加工費的合理影響。長期主要受礦源端和加工費的影響。

  消費端

  消費端:社會融資增速降低,M1-M2再度轉負

鋅 · 產業周期更替,風險大於潛在回報丨報告
鋅 · 產業周期更替,風險大於潛在回報丨報告
  融資規模收縮、融資成本提升,對重資產行業影響較大;

  消費端:汽車同比增速降低

中汽協統計數據顯示,2018年1-4月份,汽車累計產量941.98萬噸,累計同比增長1.78%。(2017年同期增速為5.38%,全年增速3.19%)。
  中汽協統計數據顯示,2018年1-4月份,汽車累計產量941.98萬噸,累計同比增長1.78%。(2017年同期增速為5.38%,全年增速3.19%)。

  消費:鍍鋅開工率延遲

2017/2018年限產季和十九大會議對2018年整體鍍鋅開工率影響較大,也導致了上文提到的鋅錠庫存快速累計。進入5月後,鍍鋅開工率將逐步恢復正常。
  2017/2018年限產季和十九大會議對2018年整體鍍鋅開工率影響較大,也導致了上文提到的鋅錠庫存快速累計。進入5月後,鍍鋅開工率將逐步恢復正常。

  消費端:總結

  2018年美聯儲加息頻率提升,全球流動性縮緊,美債10年期利率突破3%關口。市場風險承受能力降低,產業投資回報降低;

  中、美貿易戰對中國出口,境外消費構成不確定影響。消費端難對鋅價有提振作用;

  國內限產季、環保等影響導致鍍鋅行業開工延遲,拖累鋅錠消費。鍍鋅產量未來周期特征更加明顯,鋅錠消費的年內周期特征將更加明顯;

  各方研究機構統計,2018年鋅錠消費仍將保持低增速1-2%。消費端影響有限,更多需關註點來自鋅礦供給和鋅錠庫存的微觀變化。

  核心觀點

汽車行業消費帶動有限,中美貿易戰、地緣政策等不確定風險增多。2018年不確定性因素增多,對鋅錠價格帶動有限; 融資規模收縮、融資成本提升,市場風險承受能力降低。
鋅 · 產業周期更替,風險大於潛在回報丨報告
鋅 · 產業周期更替,風險大於潛在回報丨報告
  汽車行業消費帶動有限,中美貿易戰、地緣政策等不確定風險增多。2018年不確定性因素增多,對鋅錠價格帶動有限; 融資規模收縮、融資成本提升,市場風險承受能力降低。

  匯總

  2018年國產鋅精礦復產進度緩慢,全球鋅供需格局由緊轉松延後;

  1季度高庫存壓力,隨著價格下跌已基本釋放,4-9月更多受消費端影響;

  中期保稅區鋅庫存替代性將對國內供需起到平衡作用,消化庫存為主;

  長期鋅礦供給增加,成本支撐減弱,鋅價緩慢進入下行通道;

  2018中美貿易戰,去杠桿,美聯儲加息等,降低了市場風險偏好,難以支撐過高的鋅價。

  觀點:

  風險偏好減弱,成本支撐減弱,供需矛盾逐步緩解;

  產業周期更替,鋅價風險高於潛在回報;

  生產策略、投資策略、保值策略及時轉換。

    本文首發於微信公眾號:一德菁英匯。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

(責任編輯:陳姍 HF072)
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