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高爐盤面利潤回落 鋼礦比或迎來入場機會

2018-05-16 08:08:56 和訊網  期貨日報陳冬林

  近兩日黑色系原料端焦炭、鐵礦石大漲,同期螺紋與熱卷期貨盤面跟隨震蕩上行,相對的強弱對比下,鋼廠盤面利潤連續回落。對於後市走勢,記者綜合多方信息認為,黑色系利潤龍頭螺紋鋼在後市供需雙方條件均由惡化的可能下,黑色系整體價格大概率會出現階段性反復,而原料端回落的幅度會超過成材,鋼礦比後期反彈概率加大,可以重點關註卷礦比的走勢。

  高爐盤面利潤是怎麽被打下來的

  此次高爐盤面利潤回落,一方面是因為4月初鋼價反彈鋼廠利潤擴張,鋼廠對高品位礦石偏好再次增強,從而導致鐵礦石結構化供需狀況得到改善,在前期鋼價大幅反彈後近期鐵礦石也出現快速補漲,從而鋼礦比出現高位回落。弘則研究董事長王沛在近期《宏觀月報》電話會議中表示,熱卷現貨利潤與鐵礦石高低價差呈現一定的正相關性(見下圖),且鋼材利潤領先鐵礦石高低品位價差約1個月的時間。

註:上圖為弘則研究制作
  註:上圖為弘則研究制作

  而高品位PB粉的溢價又與鐵礦石期貨價格呈現很強的正相關性(見下圖),前期PB粉溢價已經跌落到負值,意味著市場已經極度悲觀,從而引發階段性預期修復行情。

註:上圖為弘則研究制作
  註:上圖為弘則研究制作

  除了鋼廠利潤擴張造成鐵礦石供需情況的改善,焦炭在環保上的持續加碼導致的價格拉升,更是造成近兩日高爐盤面利潤連續下降的主要動能;而焦炭價格的大漲也使得鋼廠從“煉鋼經濟性”的角度考慮,進一步加強了其對高品位鐵礦石的偏好。

  中天鋼鐵銷售處浙江區域負責人董赟表示,目前市場上,對於5月11日江蘇經信委對焦炭行業結構調整征求意見的通知廣為傳播。根據該意見,江蘇省獨立焦企產能或將全部退出,鋼焦聯合企業外購焦炭比例將明顯提高,重點地區將在2019年實現全部焦炭外采。該方案尚處於征求意見階段,方案細節存在變數,但江蘇焦化產能仍將大概率明顯收縮。

  鋼價存在反復的可能

  鐵礦高品溢價或難持續

  對於後市的走勢,在鋼材尤其是螺紋鋼供需都存在不確定性的情況下,鋼價可能階段性的向下反復測試,從而改變鋼廠對礦石的偏好,使得鐵礦石期貨價格跟隨高低品位價差一同較快回落,最終呈現出鋼礦比回升的走勢;因為考慮到廢鋼的供給彈性主要作用於螺紋,因此更看好熱軋卷板與鐵礦石比值後期的由降轉升。

  從鋼材需求端來看,3月底4月初鋼價的反彈與社會融資成本的下降有著很強的關系,王沛表示,實體融資成本的變化,導致下遊企業對原料補庫,庫存從上遊轉移至下遊,庫存由顯性轉為隱形,從而最終導致供需關系以及價格的改變。而社會融資成本的變化可以通過票據直貼利率進行較為直觀的反映。(見下圖)

從上圖可以看出,3月底票據直貼利率的由升轉降與螺紋鋼價格的反彈時間非常吻合,二者呈現一定的負相關性,而近期票據直貼利率再次企穩甚至有上漲的趨勢,這有可能再次加大下遊企業需求釋放的不確定性。
  從上圖可以看出,3月底票據直貼利率的由升轉降與螺紋鋼價格的反彈時間非常吻合,二者呈現一定的負相關性,而近期票據直貼利率再次企穩甚至有上漲的趨勢,這有可能再次加大下遊企業需求釋放的不確定性。

  再從鋼材的供給端看,目前供給的彈性主要來源於電弧爐的供應,據有關機構提供的數據來看,電弧爐的開工率與與廢鋼的價格都從3月份底的低位有了明顯的擡升(見下圖廢鋼價格),這表明廢鋼的產量釋放正在進行,而其對於供需關系的影響也將在後期逐步體現出來。

因此,在鋼材供需走弱的預期下,鋼材現貨價格尤其是螺紋鋼價格可能高位回落,鋼廠利潤回調,從而導致鋼廠對鐵礦石品位的偏好也會發生調整,此時港口鐵礦石1.7億噸巨量庫存對市場的壓力也將體現出來。
  因此,在鋼材供需走弱的預期下,鋼材現貨價格尤其是螺紋鋼價格可能高位回落,鋼廠利潤回調,從而導致鋼廠對鐵礦石品位的偏好也會發生調整,此時港口鐵礦石1.7億噸巨量庫存對市場的壓力也將體現出來。

  在上述情況下,鋼廠的現貨銷售價格可能出現一定程度的回落,但高爐盤面利潤、期貨盤面鋼礦比則有可能出現反彈。具體分析來看,一方面是因為在黑色系龍頭螺紋鋼利潤回落的偏悲觀預期下,基本面相對較弱的鐵礦石原料價格將回落更快;其次是因為,螺紋鋼現貨由4000元/噸以上的高價向3930元/噸左右回歸時,鋼材期現基差大概率會縮小,也就是期貨下跌幅度小於現貨下跌幅度,而基本與現貨價格保持平水的09鐵礦價格將跟隨現貨一同快速下跌,最終期貨盤面下跌速度的分化將造成鋼礦比走高。

  對於鋼材現貨價格小幅回落造成的鋼材期現基差縮小,可以理解為在期貨遠期價格悲觀貼水現貨的情況下,現貨價格從高位小幅的回落不會造成遠期悲觀的進一步加劇,對期貨遠期價格影響不大,從而導致期現基差縮小的結果。

  另外,對於鋼材現貨價格高位回落造成盤面鋼礦比走高的判斷,還可以回顧最近2月底至3月底我們剛剛經歷過的一輪鋼價下跌期間鋼礦比的走勢作為參考(可見下圖)。2月底春節後復工需求不及預期,加上庫存增長超預期,鋼價從4100元/噸高位回落,此時鋼礦比開始走高,分析其中原因,除了受到鋼廠利潤回落低位礦石可能進入市場衝擊價格的影響外,非采暖季限產延長也對鐵礦價格造成了進一步打壓。而站在現在這個時點看,下遊需求的憂慮未能完全揮散,而環保限產的高壓也依然是常態。

而這次可能到來的鋼價下跌與3月份不同的是,我們短期沒有看到現貨價格下跌到3800元/噸以下的條件,當時的超跌是因為中美貿易摩擦等黑天鵝事件的影響。但值得註意的是,當鋼價超跌後,卷礦比與螺礦比出現了一個階段的分化(見上圖標記),因為篇幅原因這裏暫不展開,可以簡單的理解為熱卷的基本面比螺紋更為穩定。
  而這次可能到來的鋼價下跌與3月份不同的是,我們短期沒有看到現貨價格下跌到3800元/噸以下的條件,當時的超跌是因為中美貿易摩擦等黑天鵝事件的影響。但值得註意的是,當鋼價超跌後,卷礦比與螺礦比出現了一個階段的分化(見上圖標記),因為篇幅原因這裏暫不展開,可以簡單的理解為熱卷的基本面比螺紋更為穩定。

  此外,即使對於鋼價走弱的判斷看錯,鋼礦比也很難進一步大幅走低,還是從上圖來看,鋼材現貨價格在2107年末從3900元/噸左右上漲至4100元/噸左右過程中鋼礦比雖然是走弱的,但當鋼材價格突破4100元/噸以後,鋼礦比由跌轉升,這在邏輯上也很好理解,這是因為供給側改革的紅利主要在高爐,利潤很難無節制的向供應主要來源於國外礦山的鐵礦傳導。

  最後需要註意的風險因素是,要謹防中美貿易摩擦等黑天鵝事件再次發生,這有可能因為現在無法預判的原因造成礦石價格大幅拉漲。

(責任編輯:陳姍 HF072)
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