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債市難擺脫弱勢格局

2018-05-15 08:36:57 和訊網  期貨日報李獻剛

  央行貨幣政策以穩為主

周一(5月14日),央行MLF完全等量續作並同步投放PSL,彰顯態度仍中性,市場對此反應有限。國債期貨偏弱整理,十年期債主力合約T1806收跌0.01%,五年期債主力合約TF1806跌0.05%。銀行間現券收益率有所攀升,十年期國開活躍券180205收益率上行0.87BP報4.515%,十年期國債活躍券180004收益率上行0.49bp報3.69%。

  周一(5月14日),央行MLF完全等量續作並同步投放PSL,彰顯態度仍中性,市場對此反應有限。國債期貨偏弱整理,十年期債主力合約T1806收跌0.01%,五年期債主力合約TF1806跌0.05%。銀行間現券收益率有所攀升,十年期國開活躍券180205收益率上行0.87BP報4.515%,十年期國債活躍券180004收益率上行0.49bp報3.69%。

  近期市場持續下跌,整體重心不斷下移,五債表現仍然好於十債。十債主連基本處於5日均線之下運行,自高點以來下跌超過1.7元,五債主連圍繞5日均線上下振蕩,自高點以來,下跌幅度在0.5元左右。對於前期債市的上漲邏輯,我們認為主要是國內貨幣政策的微調導致貨幣市場利率重心的下行,利率期限結構扁平化,最終傳導至長端利率,導致長債的反彈。近期債市運行的邏輯略有改變,一方面,國內貨幣政策未釋放寬松的信號,另一方面,原油價格的持續上行導致市場通脹預期不斷增強,加上外圍美聯儲加息步伐未變,市場利空因素累積,債市繼續下跌概率較大。

  央行縮量對衝MLF到期,寬松政策微乎其微。周一(5月14日),央行公告,5月14日,在發放抵押補充貸款(PSL)801億元的基礎上,人民銀行開展中期借貸便利(MLF)操作1560億元,無逆回購操作。當日無逆回購到期,有1560億元MLF到期。此外,5月12日有3925億元MLF到期順延到本周一,央行並未進行續作。5月2日,央行公布的2018年4月中期借貸便利開展情況顯示,4月25日部分金融機構使用降準釋放的資金償還中期借貸便利9000億元。4月末中期借貸便利余額為40170億元。5月,中期借貸便利將到期1560億元。這意味著5月MLF到期規模未被完全置換。Wind數據顯示,5月MLF到期3925億元。據此計算,提前償還的5月MLF到期量為2365億元。

  整體來看,央行貨幣政策以穩健中性為主,寬松政策出臺可能性下降。以3個月Shibor為例,自2017年年底,3個月Shibor到達上漲以來最高位4.91%水平,之後在央行的定向寬松貨幣政策刺激下,重心不斷下行,至2018年4月下旬,其到達近期的最低點3.98%水平,絕對跌幅近100bp,幅度較大。近期3個月Shibor重心未進一步下行,反而略有走高,這與近期的央行公開市場操作相對應。央行出臺寬松貨幣政策的可能性在減弱。這對長債而言是較大利空,將從根本上制約債市的反彈幅度。

  CPI雖然未超預期,但未來通脹壓力不容忽視。中國4月CPI同比漲1.8%,前值2.1%;4月PPI同比漲3.4%,為近7個月來首次增幅擴大,前值3.1%。4月CPI環比下降,食品價格下降1.9%,影響CPI下降約0.38個百分點;4月CPI同比漲幅回落,豬肉價格同比下降16.1%,影響CPI下降約0.43個百分點,刨除此兩項,通脹壓力仍較大。從大宗商品來看,原油年內漲幅接近20%,這還未傳導至中下遊。從目前趨勢看,原油價格仍在上行中,一旦通脹起來,國內貨幣政策更無寬松空間,這對債市將是致命打擊。

  國內債市違約潮來襲,或加大利率的上行風險。5月11日中央國債登記結算有限責任公司發布《2018年4月債券市場風險監測報告》,報告中稱,2018年累計違約債券15只,違約債券面額128.64億元,分別較去年同期增加25%和33.58%。債券市場信用利差擴大,五年期AA級信用利差為214BP,較上月末擴大21BP。隨著違約地雷的連續爆發,市場對債市擔憂氛圍也急劇上升,這必將加大市場的信用利差,如信用債利率持續上行,或加大無風險利率的上行風險。

  整體來看,債市運行的邏輯與年初相比發生一定變化,大宗商品的持續走高引發通脹上升的概率增加,通脹的上行將從根本上制約央行貨幣寬松的空間。從債市打破剛性兌付來看,國內去杠桿正在進行,這對債市也是重大利空。故債市未來一段時間繼續下行概率較大。

(責任編輯:陳姍 HF072)
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