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原油季報:供應滂沱雨,需求憂斷腸

2018-04-16 07:59:43 和訊名家  陳通 一德期貨能化分析師

 

作者:陳通,一德期貨能化分析師

  核心觀點

  美國增產的隱憂逐漸消退

  伊核風波再起影響歐亞進口

  貿易戰致全球原油需求蒙陰

  維持對油價謹慎看空觀點

  135編輯器

  1. 一季度油市結構性分化

  1.1 一季度油市東西區域分化明顯

  全球顯性高頻石油(含成品油)庫存數據顯示油市供需弱平衡,Brent月差高位震蕩;

  但油市供需狀況區域分化明顯,蘇伊士以西市場在美國帶動下延續去庫存態勢,而蘇伊士以東市場重回階段性供應過剩。

西強東弱的格局在價差上得以體現, Brent/Dubai EFS 持續走擴,DME Oman遠期曲線由2月的全段Backwadation轉變為當前的近端Contango結構。
  西強東弱的格局在價差上得以體現, Brent/Dubai EFS 持續走擴,DME Oman遠期曲線由2月的全段Backwadation轉變為當前的近端Contango結構。

原油 · 供應滂沱雨,需求憂斷腸丨季報
原油 · 供應滂沱雨,需求憂斷腸丨季報
  1.2 一季度油市原油和成品油分化明顯

  美國庫欣地區原油庫存進入3月後開始進入累庫階段,而汽油、餾分油則持續去庫;與美國不同,歐洲和亞太地區原油和成品油均呈現累庫趨勢。

從裂解利潤上看,美國表現相對強勁,而歐亞兩地持續低迷,與基本面相契合;美國汽油隱含消費量同比超預期增長提振美國裂解利潤。
原油 · 供應滂沱雨,需求憂斷腸丨季報
從裂解利潤上看,美國表現相對強勁,而歐亞兩地持續低迷,與基本面相契合;美國汽油隱含消費量同比超預期增長提振美國裂解利潤。
  從裂解利潤上看,美國表現相對強勁,而歐亞兩地持續低迷,與基本面相契合;美國汽油隱含消費量同比超預期增長提振美國裂解利潤。

原油 · 供應滂沱雨,需求憂斷腸丨季報
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  2. 二季度油市關鍵仍在供應端

  2.1 三大機構對二季度供應端預測分歧較大

  EIA、OPEC和IEA三大機構對需求端預測較為一致,同比增加100-130萬桶/日;

  EIA、IEA對美國增產預期較為一致,同比150-160萬桶/日,但OPEC預期60萬桶/日;

  三大機構對非OPEC非美供應增加預期分歧較大,EIA為136萬桶/日,EIA僅27萬桶/日。

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  3. 美國增產的隱憂逐漸消退

  3.1 活躍石油鉆井數重回上升趨勢

  2017年四季度美國活躍石油鉆井數出現持穩甚至下降引發市場對美國增產的疑慮;

  截至4月6日,美國石油活躍鉆井數增至808座,創2015年3月來新高,同比增136座。

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  3.2 頁巖油核心產區單井產量止跌回升

  2017年單井產量見頂回落是頁巖油增產的另一隱憂;

  EIA 鉆井效率報告顯示Permian、Bakken和Eagle Ford單井產量今年來持續走高;

  3月EIA STEO預計2018年美國增產138萬桶/日至1070萬桶/日,此前預期126萬桶/日。

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  4. 伊核風波再起影響歐亞進口

  4.1 5.12時間節點

  美國總統特朗普已經設定了5月12日的最後期限,決定伊朗是否繼續豁免於制裁;

  預計伊核協議暫時不會作廢,但是美國國會將對伊朗在其他方面采取新的懲罰措施。

  伊朗每日出口200萬桶原油和約50萬桶的凝析油,約60%的出口去亞洲,25%去歐洲;

  美國制裁是否會影響國際保險和船運公司是伊朗原油出口受限程度的關鍵。

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  5. 貿易戰致全球原油需求蒙陰

  5.1 全球重大風險事件

  根據歐央行模擬,貿易戰後的第一年裏,全世界的貨物貿易額可能就會下降高達3%,而全球GDP將出現1%的下降幅度;

  我們測算1%的GDP下降將導致全球原油需求增速下調近98萬桶/日;

  貿易戰一旦升級將引發金融市場產生更加劇烈的反應,這可能會放大對油價的影響。

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  6. 輕重油價差套利機會初現

  6.1 委內瑞拉產量跌勢難止

  3月委內瑞拉原油產量下降了10萬桶/日至151萬桶/日,跌至十五年來新低;

  委內瑞拉財政狀況惡化將導致稀釋輕油外采受阻,最終導致其原油出口進一步減少;

  一季度美國進口委油同比減少30萬桶/日,Mars和WCS為替代選擇正反映在基差走強。

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  6.2 歐亞對輕質油需求減弱

  歐亞煉廠二季度將進入檢修高峰期,而EFS和柴油Crack使得中東原油更具吸引力;

  3月OPEC出口美歐的數量和比例環比增加,出口中印日三國比例減少7%;

  疊加美國頁巖油、尼日利亞、利比亞等輕質原油增產,推薦Brent/Dubai EFS縮窄或多SC空Brent的套利策略;

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  7. 維持對油價謹慎看空觀點

  由於低基數效應,二季度美國、尼日利亞、利比亞等國供應同比增幅將超200萬桶/日;

  中美貿易戰升級成為潛在全球重大需求風險事件,金融市場高波動性將放大對油價影響;

  3月基金凈多頭寸比例攀升至近90%,歷史上看這往往意味著油價面臨上漲的拐點;

  供應滂沱雨,需求憂斷腸,我們維持對二季度油價謹慎看空觀點不變。

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(責任編輯:邵一迪 HF116)
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