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聚烯烴節後表現弱勢 後期價格演繹路徑剖析

2018-04-14 09:20:09 和訊名家 
  文 | 劉淵 陳莉

  源 | 華泰期貨研究院(ID:HTFC-Research)

  01

  春節後聚烯烴弱勢原因

  具體來看,其一,聚烯烴下遊利潤和訂單遠遠低於去年,加上17年元宵過後,下遊因備貨較多,庫存下跌亦被動虧損的歷史原因,今年下遊節前後采購謹慎,基本維持低庫存操作,導致春節前後需求的釋放和17年有明顯的差異。

聚烯烴節後表現弱勢,後期價格演繹路徑剖析
  其二,這幾年市場套保商的加入,大大改變了以往下遊的采購模式。聚烯烴在1609合約之後,期貨現貨長期維持較高的升水,吸引了大量的套保商參與至現貨市場。經過將近2年的市場培育,下遊的采購習慣正在發生一些明顯的變化。以往下遊多采用“買漲不買跌”的策略進行采購來優化自己的采購成本。而隨著大量套保商的加入,即使是在上漲行情的過程中,因套保商基差定價的緣故,市場也會有低於代理商主流成本的“低價貨”流入市場,大大拓寬了下遊的采購渠道。

  另一方面,主流市場期待當中的通過期現鎖流通性,期貨拉升帶動現貨走高的情形並未出現,在此之前的幾次的期現輪動行情當中,給市場留下了非常深刻的印象,同時也讓其陷入了一定的思維慣性。忽略了期現輪動時候,庫存的絕對水平高位情況下,走出期現正反饋的難度較大(需要極好的訂單和利潤下遊才會有主動備貨的可能),這是產業當中的又一變化。

聚烯烴節後表現弱勢,後期價格演繹路徑剖析
其三, 2010年開始,隨著大量煤化工項目的落地和投產,煤化工產能迅速增加,從2011年的110萬噸產能,增加至目前的900萬噸左右,年均產能增速達到40%+,而在此期間,油化工增產寥寥,甚至14年之後,幾無油化工投產,這一變化導致的結果是近幾年春節期間積累的庫存多集中在煤化工企業,而非油化工,然而當前市場主流拿到的庫存仍然是以兩油庫存為主,年後需求雖有恢復,上遊開始緩慢去庫,但因煤化工和油化工相比的價格優勢,使得庫存的去化優先發生在了煤化工,而非市場主流可以看到的油化工,這樣一來,使得市場情緒持續悲觀,價格承壓。
  其三, 2010年開始,隨著大量煤化工項目的落地和投產,煤化工產能迅速增加,從2011年的110萬噸產能,增加至目前的900萬噸左右,年均產能增速達到40%+,而在此期間,油化工增產寥寥,甚至14年之後,幾無油化工投產,這一變化導致的結果是近幾年春節期間積累的庫存多集中在煤化工企業,而非油化工,然而當前市場主流拿到的庫存仍然是以兩油庫存為主,年後需求雖有恢復,上遊開始緩慢去庫,但因煤化工和油化工相比的價格優勢,使得庫存的去化優先發生在了煤化工,而非市場主流可以看到的油化工,這樣一來,使得市場情緒持續悲觀,價格承壓。

其四,對於PE來講,16~17年外盤均有大概500多萬噸左右的裝置投產,尤其是印度、中東等地的大量裝置投產,16年下半年開始,這一影響開始逐步顯現,17年裝置的落地,也使得18年一季度的到港比以往更加集中,階段性對市場貨源的衝擊更大,一季度PE進口體量遠超預期,港口壓力遲遲難以釋放,對國內價格起到了明顯的拖累作用。
  其四,對於PE來講,16~17年外盤均有大概500多萬噸左右的裝置投產,尤其是印度、中東等地的大量裝置投產,16年下半年開始,這一影響開始逐步顯現,17年裝置的落地,也使得18年一季度的到港比以往更加集中,階段性對市場貨源的衝擊更大,一季度PE進口體量遠超預期,港口壓力遲遲難以釋放,對國內價格起到了明顯的拖累作用。

聚烯烴節後表現弱勢,後期價格演繹路徑剖析
  綜上,以上是筆者認為18年春節前後主流市場產生預期差的主要原因,另外,企業遭遇的招工難等因素也為節後市場的下跌推波助瀾。那麽行情運行至此,市場運行的主邏輯是否有發