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債市將逐步迎來拐點

2018-03-14 08:45:35 和訊網  廣發期貨 王荊傑

  提要

  金融監管體制改革初見成效,市場亂象得到整治,資管新規即將落地,債市將逐步迎來拐點。

  春節過後,在資金面寬松,銀監會下調撥備提振市場情緒等利多影響下,國債期貨上行較為明顯,現券收益率有所回落,其中10年期國債到期收益率降至3.82%附近。

  基本面方面,雖然出口數據和CPI超出市場預期,但對債市影響有限。海關總署公布的2月進出口數據顯示,2月我國出口增速遠超市場預期,創2015年2月以來最大增幅。雖然歐美等國經濟平穩向好支撐我國出口,不過考慮到特朗普已簽署對進口鋼鐵和產品加征關稅的行政命令和2017年我國進出口數據基數較高等因素影響,2018年出口同比高增速的局面或不可持續。通貨膨脹方面,受春節錯位影響,2月CPI超出市場預期,同比增速為2.9%,PPI同比增速繼續回落。

  從制約CPI走高的食品因素看,春節過後,蔬菜和豬肉價格皆出現明顯回落,預計3月CPI同比增速將有所回落。雖然出口增速和CPI增速超出市場預期,短期施壓債市,不過從期債的後期走勢看,利空影響有限。2018年政府工作報告提出,中國2018年GDP增長目標位6.5%左右;赤字率擬按2.6%安排,比去年預算低0.4個百分點;穩健的貨幣政策保持中性,要松緊適度。中國2018年CPI漲幅目標3%左右。在經濟增速下行,通脹較為溫和的背景下,經濟基本面整體利多期債。

  資金面方面,資金面壓力逐步顯現,但央行呵護意圖較為明顯。上周有2400億元逆回購到期,此外上周三還有1055億元MLF到期,央行並沒有在公開市場開展逆回購操作,而是在MLF到期時,開展1055億元MLF操作。自去年6月以來,每月MLF首筆到期時,央行一般會一次性放量續作本月MLF,以維穩資金面,在當月其余MLF到期的日子,央行通常采取開展逆回購加大凈投放的方式以進行對衝。去年12月,首筆MLF到期時,央行並未直接放量續作該月MLF,當時正值美聯儲大概率加息的月份,事後證明央行跟隨上調貨幣市場利率。本月共計2筆MLF到期,還有一筆為16日1895億,而央行在7日僅對衝當日的MLF到期,目前恰逢美聯儲大概率加息月份,因此央行在3月再次上調貨幣市場利率的概率較大,需關註本周央行對於MLF的對衝操作。

  臨近月中,繳稅、季末MPA考核等壓力逐漸到來,資金面承壓,本周截至目前公開市場雖無逆回購到期,但央行連續兩日在公開市場開展逆回購操作,呵護資金面的意圖較為明顯,因此即使本月央行再次上調貨幣市場利率,也會同去年12月一樣,充分考慮到我國資金面的壓力,而在央行維穩資金面的背景下,負面影響有限。

  消息面方面,目前中國已經進入到穩杠桿和降杠桿階段,債市將逐步迎來拐點。銀監會發布《關於調整商業銀行貸款損失準備監管要求的通知》,下調銀行撥備覆蓋率和貸款撥備率,或有助於增強債市配置力量,進而提振市場情緒,助推期債上行。雖然金融監管體制改革還在進行中,不過前期整改初見成效,市場亂象得到整治,資管新規落地在即,債市將逐步迎來拐點。

  整體上,雖然短期經濟基本面存在韌性、資金面壓力逐步顯現,監管趨嚴會給債市帶來一定壓力,不過在經濟增速下行壓力尚存、央行維穩資金面、金融監管初見成效的背景下,債券收益率將逐步下行,建議回調時做多T1806。

  (作者單位:廣發期貨

(責任編輯:邵一迪 HF116)
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