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鋁價深度下跌空間有限 不宜過分看空

2018-03-14 08:22:56 和訊網  前海期貨 沈文靄

  提要

  目前現貨價格已經跌破14000元/噸,鑒於鋁廠利潤處於低位,部分鋁廠甚至已經虧損,鋁價繼續深度下跌的空間有限。

圖為鋁錠與鋁棒社會庫存(萬噸)
圖為鋁錠與鋁棒社會庫存(萬噸)

  庫存高企、消費不旺使得鋁價節節敗退,自去年11月以來已經連續下跌將近5個月,跌幅累計達20%,是基本金屬裏面跌幅最深的一個品種。目前鋁錠現貨價格已經跌破14000元/噸,鑒於鋁廠利潤處於低位,部分鋁廠甚至已經虧損,鋁價繼續深度下跌的空間有限。

  基本面變化是鋁價走勢的關鍵

  供需格局的轉化與庫存的下降是鋁價走出弱勢格局的關鍵。

  從供應端來看,2017年,我國電解鋁產能在4350萬噸左右,全國電解鋁產量為3650萬噸。今年政府將繼續深入推進供給側改革,電解鋁產能還將削減。若鋁廠開工率與去年相似的話,今年鋁錠產量最多與去年持平,預估在3600萬噸左右。從需求端來看,按近兩年每年6%左右的需求增速來算,今年我國電解鋁需求總量在3600萬噸左右。因此,2018年電解鋁供需處於緊平衡格局。

  從庫存來看,當前國內鋁錠庫存屢創新高,鋁棒庫存有所回落,但是鋁錠與鋁棒的合計庫存仍處於歷史高位。2018年1月和2月,由於全國範圍內大雪天氣以及春節長假因素,工地提早停工,鋁材廠開工率大幅下降,鋁錠庫存上升速度加快。進入3月份,國內開工旺季來臨,預計鋁錠庫存的增速將有所減緩。如果庫存在鋁錠消費旺季出現下降拐點,就從側面印證了國內鋁錠供應偏緊的局面。

  現貨貼水收窄是基本面好轉的風向標

  自去年11月份期鋁價格開啟下跌行情之後,現貨鋁錠較盤面貼水100元/噸以上,去年12月底貼水甚至超過300元/噸,春節前平均貼水在150—200元/噸。春節之後,現貨鋁錠貼水逐步收窄,3月12日,長江有色金屬網現貨鋁錠報價較期貨盤面貼水80元/噸,較春節之前的貼水200元/噸有明顯的好轉。這是下遊需求顯示出的積極信號。

  鋁廠虧損是鋁價階段性觸底的信號

  根據鋁錠的生產原料成分占比,筆者測算出自2015年以來國內主要生產地鋁廠的大致利潤情況。以下圖為例,2015年年底鋁價觸及歷史低位時正是各地區鋁廠利潤處於低谷時,之後2016年鋁價受益於國家供給側改革,一路上漲。2016年年底鋁價階段性回調,鋁廠利潤隨之下降。當山東鋁廠利潤為負、內蒙古鋁廠利潤接近零時,鋁錠期貨價格也下跌到階段性底部,鋁價在2017年重拾升勢。2017年11月份之後鋁價從高位跌落,山東與內蒙古鋁廠利潤再次觸及低位。2017年12月底鋁價反彈,各地鋁廠利潤隨之有所好轉。2018年伊始鋁價重回跌勢,各地鋁廠利潤又進入低位區,部分高成本鋁廠已陷入虧損。據此推測鋁價可能離階段性底部不遠。

圖為各地鋁廠利潤情況

  圖為各地鋁廠利潤情況

  當前鋁錠庫存尚未出現下降拐點,鋁價走勢偏弱,不宜入場抄底做多,也不宜繼續大舉做空,建議以觀望為主。一旦鋁錠消費回暖,庫存下降,鋁錠現貨較盤面出現升水,可以嘗試做多鋁錠。

  (作者單位:前海期貨)

(責任編輯:邵一迪 HF116)
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