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貿易數據點評:進出口拉動效應減弱 商品上方存壓債市偏空

2018-01-13 09:28:43 和訊名家 
文丨肖利娜 一德期貨宏觀戰略研究中心分析師報告日期:2018年1月12日

  核心觀點及摘要

  12月,我國進出口總值同比(按美元計)增長8.0%,其中,出口同比增長10.9%,進口同比增長4.5%,貿易差額546.85億美元。主要國家中,中國對美國、歐盟、日本、東盟進出口金額當月同比增速較上月均有回落。

  12月進出口貿易增速均不及前期,出口增速回落幅度基本符合預期,而進口大幅超預期回落13.2%,主要是受國內需求疲弱影響明顯,是拖累12月進出口總值同比大幅下滑的主因。另外,在美歐日等主要經濟體制造業需求依然較好的背景下,我國12月出口貿易金額增速依然呈現下滑,一方面是受馬來西亞、印尼等東盟國家制造業需求減弱影響;另一方面,2017年下半年以來,人民幣匯率的持續升值也對出口形成一定的抑制。考慮2017年全年的貿易數據保持高位受到2016年低基數的影響,同時在2017年初外貿增速較高的基數背景下,加上2018年價格因素的支撐作用減弱,預計2018年一季度的貿易增速整體將會面臨一定的增長壓力,且在2018年上半年國內需求繼續調整預期背景下,進口增速回落幅度依然較大。

  另外,12月份,我國主要大宗商品大豆鋼材外,鐵礦、原油材和汽車等進口量和進口金額環比均呈負增長,且鐵礦受價格因素影響進口金額降幅較大。國內限產及投資調整導致內需疲弱狀況持續,後期隨著企業逐步復產,需求疲弱依然對2018年一季度進口增速大幅改善有約束。

  2017年進出口貿易同比增速在2016年低基數的基礎上取得較高的增速,對2017年經濟增長形成較大拉動,但當月數據來看,進出口數據均現回落,說明國內需求偏弱的局面依然在持續,而外需支撐力度在外部主要經濟體強勁復蘇勢頭放緩態勢下也或將下降,對2018年經濟增長的支撐作用減弱,主要大宗商品在內外需求總體減弱驅動的邏輯下,價格反彈壓力較大。

  12月進出口同比增速的進一步回落反映出經濟增長壓力,後期貨幣政策仍將維持穩健。在工業品價格存壓的影響下,企業利潤也會面臨壓縮,對金融資產而言,三大股指分化態勢依舊。而在資金面預期偏緊而監管政策逐步落地的市場下,短期偏空情緒增多。

  1.進口大幅超預期回落貿易順差擴張明顯

  12月,我國進出口總值同比(按美元計)增長8.0%,較11月的14.7%回落6.7個百分點,其中,出口同比增長10.9%,預期10.8%,前值12.3%;進口同比增長4.5%,預期15.1%,前值17.7%(見圖1)。貿易差額546.85億美元,預期370億美元,前值402.14億美元。

  圖1:我國進出口金額當月同比及貿易差額(%,億美元)

資料來源:wind
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  主要國家中,中國對美國、歐盟、日本、東盟進出口金額當月同比分別增長10.68%、14.09%、9.78%、9.58%,增速較上月均有回落;其出口當月同比增長分別為12.7%、12.71%、14.89%、8.34%,對東盟出口增速回落11.85%,是主要拖累,對美國和歐盟出口增速相對平穩,而對日本出口增速持續回升(見圖2)。

  圖2:我國對主要貿易夥伴出口當月增長(%)

資料來源:wind
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  2.低基數推高2017貿易增速需求偏弱不利後期增速

  12月進出口貿易增速均不及前期,出口增速回落幅度基本符合預期,而進口大幅超預期回落13.2%,主要是受國內需求疲弱影響明顯,是拖累12月進出口總值同比大幅下滑的主因。從全年數據來看,2017年,我國進出口金額12月累計同比11.4%,出口金額累計同比7.9%,進口金額累計同比15.9%,雖不及上半年增速,但明顯好於2012年以來的外貿情況,尤其是扭轉了2015年開始的連續兩年負增長態勢,對2017年的經濟增長貢獻較大。

  另外,在美歐日等主要經濟體制造業需求依然較好的背景下,我國12月出口貿易金額增速依然呈現下滑,一方面是受馬來西亞、印尼等東盟國家制造業需求減弱影響(見圖3);另一方面,2017年下半年以來,人民幣匯率的持續升值也對出口形成一定的抑制(見圖4)。考慮2017年全年的貿易數據保持高位受到2016年低基數的影響,同時在2017年初外貿增速較高的基數背景下,加上2018年價格因素的支撐作用減弱,預計2018年一季度的貿易增速整體將會面臨一定的增長壓力,且在2018年上半年國內需求繼續調整預期背景下,進口增速回落幅度依然較大。

  圖3:主要經濟體制造業PMI走勢(%)

資料來源:wind
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  圖4:主要國家對人民幣匯率走勢

資料來源:wind
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  另外,12月份,我國主要大宗商品除大豆、鋼材外,鐵礦、原油、銅材和汽車等進口量和進口金額環比均呈負增長,且鐵礦受價格因素影響進口金額降幅較大,主因仍是環保限產對國內需求形成拖累影響(見圖5);同時,12月份主要大宗商品進口數量同比增長較11月全部回落,除大豆、鋼材外,其余商品均為負增長,且降幅均大於5%(見圖6),國內限產及投資調整導致內需疲弱狀況持續,後期隨著企業逐步復產,需求疲弱依然對2018年一季度進口增速大幅改善有約束。

  圖5:主要商品進口數量和進口金額12月環比增長(%)

資料來源:wind
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  圖6:主要商品進口量當月同比增長(%)

資料來源:wind
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  3.進出口拉動效應減弱商品上方存壓債市偏空

  2017年進出口貿易同比增速在2016年低基數的基礎上取得較高的增速,對2017年經濟增長形成較大拉動,但當月數據來看,進出口數據均現回落,說明國內需求偏弱的局面依然在持續,而外需支撐力度在外部主要經濟體強勁復蘇勢頭放緩態勢下也或將下降,對2018年經濟增長的支撐作用減弱,主要大宗商品在內外需求總體減弱驅動的邏輯下,價格反彈壓力較大。

  12月進出口同比增速的進一步回落反映出經濟增長壓力,後期貨幣政策仍將維持穩健。在工業品價格存壓的影響下,企業利潤也會面臨壓縮,對金融資產而言,三大股指分化態勢依舊。而在資金面預期偏緊而監管政策逐步落地的市場下,短期偏空情緒增多。

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(責任編輯:吳曉琳 HF106)
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