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煤炭鋼鐵上漲,銅會接棒

2018-01-12 18:10:11 和訊名家 
煤炭鋼鐵板塊近期上漲,主要是因為2017以來的提價因素對應的良好業績表現。和煤炭鋼鐵相比,銅的板塊效應較弱,但提價因素正在累積。
    煤炭鋼鐵板塊近期上漲,主要是因為2017以來的提價因素對應的良好業績表現。和煤炭鋼鐵相比,銅的板塊效應較弱,但提價因素正在累積。

  2018年1月8日,貴溪門市1號電解銅54328.75元/噸,30天內上漲了5.66%。無獨有偶,期貨市場銅合約也大幅上漲。倫敦金屬交易所LME3月銅期貨收報每噸7125美元,創下2014年7月以來的最高水平;上海交易所滬銅3月銅期貨2018年1月8日報價每噸54600元;截止2018年1月8日,自2017年12月以來,倫敦期銅上漲近6%,滬銅期貨上漲近3%;近一個月的上漲,主要由於中國銅進口量同比增長19%,11月進口量達到329168噸,從而引發了一波購買熱潮。在二級市場,江西銅業(600362,股吧)、紫金礦業(601899,股吧)、雲南銅業(000878,股吧)近期開始表現。

  全球銅產需打破平衡

  記者統計顯示,2017年全年倫敦LME3月銅期貨漲幅接超過31%,滬銅3月銅期貨漲幅超過20%。

  據了解,銅期貨上漲並非偶然,主要是受到多方面的因素推動:一是國內供給側改革的深化促使大宗商品反彈;二是因必和必拓旗下智利Escondida銅礦罷工和美國礦業巨頭自由港麥克默倫銅金礦公司礦業合同糾紛令其在印尼的Grasberg工廠暫停了生產等;三是2017年初美元指數逐步走弱。

  據相關機構統計,銅產量方面,全球精煉銅產量及中國產量全球占比均逐年升高。2015年,全球精煉銅產量2308.08萬噸,中國產量為796.36萬噸,占全球的34.50%,為產量第一大國。智利和日本排名二三,產量占比分別為11.64%、6.42%——中國是這兩個國家之和的1倍多。從結構上來看,2015年原生精煉銅產量占精煉銅總產量比值在83%左右,銅精礦仍然是精煉銅最主要的原料。銅消費量方面,2015年全球精煉銅消費量2287.74萬噸,與產量基本持平。目前,中國為精煉銅消費第一大國,2015年消費量為1145.06萬噸,占全球消費量的50.05%。美國和德國排名二三,消費量占比分別為7.76%、5.33%——中國是這兩個國家之和的4倍多。另外,數據顯示,2017年國內精煉銅總產量769萬噸,同比略降,總產能利用率為79.5%。

  不過,銅礦資源主要來自智利、秘魯、中國、美國、剛果(金)、贊比亞、印尼和墨西哥等國家,其供應量占全球供應量的70%。因為智利、印尼罷工和糾紛導致2017年銅礦產量下滑,智利礦場的談判預計曠日持久,而這涉及到該國約四分之三的銅礦產量,約占全球產量的五分之一。

  天風證券因此認為,智利未來幾年不會加大礦產投資,無新增產能,國內成本較高小礦山在銅價回暖的情況下,當年彈性產能預計得到釋放。未來三年銅礦主要產地的供給增速放緩,2018年新增銅礦產量60萬噸,增速2.84%。據天風證券不完全統計,2017年國內有投產可能的冶煉銅產能約173.5萬噸,其中大概率投產的產能約103.5萬噸。

  在銅礦產能缺口形成的同時,美國萬億美元基建計劃如果順利實施,將成為銅需求的新增亮點,天風證券預計2018年將因此帶來15萬噸的新增需求。

  中國經濟復蘇狀況直接影響銅價

  香港致富證券劉紹東對紅刊財經記者表示,在第三庫存周期開啟背景下,全球經濟進入全面復蘇的通道,2017年大宗商品持續走強,由於2017年11月銅進口激增和全球復蘇預期加強下,國際銅價連續15連陽,帶動了市場的人氣。“2018年銅價能否持續上漲,很大程度上要看2018年的經濟能否持續,世界經濟大國美國經濟復蘇與否成為一個焦點,另外,中國作為制造業大國經濟復蘇強勁與否,將對銅價格波動產生直接影響。”

  圖1、美國GDP同比增長走勢圖

圖2、美國PMI環比增長率
圖2、美國PMI環比增長率

數據來源於萬得資訊 圖1和圖2顯示,在過去的一年裏,美國GDP同比增長率觸底回升,表現較為強勁,其中制造業PMI環比增長率也達到金融危機前的高點。
  數據來源於萬得資訊 圖1和圖2顯示,在過去的一年裏,美國GDP同比增長率觸底回升,表現較為強勁,其中制造業PMI環比增長率也達到金融危機前的高點。

  圖3、中國GDP同比增長走勢圖

圖4、中國PMI環比增長率
圖4、中國PMI環比增長率

數據來源於萬得資訊 對比美國,中國過去一年GDP同比增長和PMI環比增速相對溫和。雖然從中國經濟數據來看,相關數據表現溫和,但是由於中國對銅消費基數大,2016年中國銅消費量達到1160萬噸。另外,據記者統計,自2017年以後,制造業工業增加值同比增長率的算術平均值在7.2%左右,高於去年同期的6.9%。(圖5)
  數據來源於萬得資訊 對比美國,中國過去一年GDP同比增長和PMI環比增速相對溫和。雖然從中國經濟數據來看,相關數據表現溫和,但是由於中國對銅消費基數大,2016年中國銅消費量達到1160萬噸。另外,據記者統計,自2017年以後,制造業工業增加值同比增長率的算術平均值在7.2%左右,高於去年同期的6.9%。(圖5)

  圖5、制造業工業增加值同比

據了解,銅被稱為工業 “黃金”,由於具有優良的物理、化學性質,被廣泛地應用各行各業,主要集中在電力、建築、家電、交通等行業。
  據了解,銅被稱為工業 “黃金”,由於具有優良的物理、化學性質,被廣泛地應用各行各業,主要集中在電力、建築、家電、交通等行業。

  圖6、下遊終端家電消費同比增長

數據來源於天風證券報告
數據來源於天風證券報告

  據國家統計局數據顯示,截止2017年10月,國內空調產量同比增長約18%,增長幅度達到2014年的高點,意味著銅在家電用量上保持高速同比增長。冰箱和冷櫃等耐用品也呈現類似趨勢。

  圖7、新能源汽車累計同比增速

而據國際銅業協會的統計,電動汽車用銅量約為80千克/輛。《中國制造2025》規劃到2020年,新能源汽車銷量預計將突破100萬輛。基於此,記者計算得出,到2020年新能源車需用銅6.6萬噸。
  而據國際銅業協會的統計,電動汽車用銅量約為80千克/輛。《中國制造2025》規劃到2020年,新能源汽車銷量預計將突破100萬輛。基於此,記者計算得出,到2020年新能源車需用銅6.6萬噸。

  劉紹東對此表示,“我們預計,2018年世界經濟整體同步復蘇,美國和歐洲經濟增速將優於2017年。在經濟復蘇的前提下,海外市場消費特別是耐用品消費增速將繼續上升,耐用品制造業仍處在主動加庫存周期中。作為銅需求較大的汽車制造業和電器制造業產出都將提升,而另一耗銅大戶房地產業由於新建住房投資已進入平穩期,預計2018年不會出現明顯波動。因此,從需求端來看,2018年銅的需求仍將平穩上升。中國當前經濟雖然處在工業化後期,但仍具有制造業從低端到高端轉型的內在趨勢,從紡織服裝、低端小電器向包括精密信息化設備和汽車制造業在內的高端制造業轉移。而這些未來潛在增速更快的高端制造業對銅的需求高於低端制造業,這就使得我國仍將保持對銅需求量的增長。”

  劉紹東表示,中國銅消費量增加預期為2018年銅價提供了支持動力。

  銅資源公司受益

  在二級市場,銅資源儲量居前的四大股票是紫金礦業、江西銅業、雲南銅業、銅陵有色(000630,股吧)。據相關機構統計,紫金礦業擁有銅資源儲量3006萬噸,分別居全國第1,全球前10,公司在國內外擁有18個大型礦山;截止2016年,江西銅業擁有同資源量約1426萬噸;雲南銅業旗下擁有公司目前權益銅礦儲量在650萬噸左右;銅陵有色旗下擁有多座礦山,銅資源儲量110萬噸。

  表1、國內銅上市公司年產量(萬噸)

數據來源於申萬宏源報告
數據來源於申萬宏源報告

  國內前四大銅資源儲量上市公司,2016年,自產精銅產能依次排名為江西銅業、紫金礦業、雲南銅業、銅陵有色。

  表2、國內銅上市公司市值、營收、利潤、區間漲幅等比較

數據來源於萬得資訊 從表2來看,紫金礦業市值、歸母凈利潤最大,自2017年到2018年1月10如、近一月股價漲幅最大,分別為46.65%、22.03%;其動態PE36倍接近於江西銅業33倍;在營收上,江西銅業營業總收入2023.08億元排第一,其次是銅陵有色營業總收入866.74億元和紫金礦業營業總收入788.56億元。
  數據來源於萬得資訊 從表2來看,紫金礦業市值、歸母凈利潤最大,自2017年到2018年1月10如、近一月股價漲幅最大,分別為46.65%、22.03%;其動態PE36倍接近於江西銅業33倍;在營收上,江西銅業營業總收入2023.08億元排第一,其次是銅陵有色營業總收入866.74億元和紫金礦業營業總收入788.56億元。

  圖8、國內主要銅生產企業成本比較

數據來源於中金公司研究報告
數據來源於中金公司研究報告

  銅生產企業技術水平和管理效率代表了其核心競爭力。從目前四家自產銅公司的生產成本來看。根據2015年主要上市公司的年報披露,2015年,紫金礦業礦產銅成本為15819 元/噸,比江西銅業略低,也遠低於銅陵有色和雲南銅業。從全球範圍來看,紫金礦產銅和礦產成本也均處於行業前20%。

  表3、國內主要銅礦企業2017年三季度盈利能力比較

數據來源於萬得資訊 從企業盈利能來看,從ROE、ROA、銷售毛利率等指標來看,銅陵有色、雲南銅業、江西銅業都遜於紫金礦業,紫金礦業ROE、ROA、銷售毛利率分別為7.14%、5.93%、14.75%。
  數據來源於萬得資訊 從企業盈利能來看,從ROE、ROA、銷售毛利率等指標來看,銅陵有色、雲南銅業、江西銅業都遜於紫金礦業,紫金礦業ROE、ROA、銷售毛利率分別為7.14%、5.93%、14.75%。

  劉紹東對紅刊財經記者表示,“在供給側改革環保約束大背景下,銅冶煉行業肯定是會受到一定影響。我國銅冶煉產能規模在2000年後高速擴張,這也造成了諸多問題,例如產業集中度較低、高質量精銅產品缺乏。由於存在較多小規模煉銅廠,集約化程度低,汙染和能源利用率低的問題暴露。因此,在此次供給側改革中,註定會整頓不合規的小型煉銅廠,提高我國煉銅企業的集中度,從而提高銅冶煉質量,逐漸拋棄初級冶煉,整體提升煉銅企業利潤率,使得強者更強。”

 
 

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(責任編輯:嶽權利 HN152)
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