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【方正中期農畜產品年度策略報告精簡版】玉米、玉米澱粉:供需逐步縮緊 玉米低位持續回暖

2018-01-12 08:08:43 和訊網  方正中期 張向軍
  玉米、玉米澱粉期貨上市以來行情回顧

  2004年9月22日,玉米期貨品種在大連商品交易所上市,開啟了玉米期貨在我國的風雨歷程。2004年-2008年,無臨儲收購政策時期。這階段我國經濟處於快速發展階段,中央及各地方政府給與各部門經濟強大的政策支持,在各項利好的刺激下,玉米價格一路走高。2008年-2015年初,玉米市場進入臨儲收購政策支撐的時代,在以投資為支撐的經濟增長模式下,產能過剩的危機逐步顯現,2008年年底國家啟動了東北主產區玉米臨儲收購計劃,在2009年4萬億經濟刺激計劃的帶動下,玉米價格止跌反彈,一路上漲。在供需兩弱的情況下,價格依然維持在高位,政策面成為影響玉米市場行情的主要因素。2016年3月底,國家發改委宣布取消東北臨儲玉米收購政策,開始施行“價格市場化,價補分離”新機制, 玉米市場供需矛盾尖銳,玉米指數大幅下挫,最大跌幅達40%。2016年底以來,政策引導下的供需寬松逐步緩解。2017年深加工產能擴增明顯,進一步刺激玉米需求,臨儲去庫存進度明顯,年內玉米和玉米澱粉指數偏暖走勢。

2004年-2017年大連玉米期貨指數月K線走勢圖
2004年-2017年大連玉米期貨指數月K線走勢圖
國內玉米市場供需情況

  1國內玉米市場的供應形勢分析(一)國內玉米種植面積和產量繼續下降

  由於玉米供應過剩,政府在五年計劃中提出減少玉米播種面積以及提高大豆播種面積的目標。根據這一五年計劃,未來三年裏中國玉米播種面積每年將減少約0.7%,到2020年達到5億畝(約合3330萬公頃)。2017年,我國玉米種植面積約35100千公頃,玉米種植面積較2016年調減達3500萬畝,減幅9.1%。種植面積調減的同時,產量也有所下降。中國匯易網數據顯示,預計2017中國玉米產量為2.03億噸左右,較2016年減少434.1萬噸。盡管政策性玉米去庫存效果明顯,但由於近十年的臨時收儲積累,儲玉米庫存剩余糧仍有約1.7億噸,可以滿足國內大半年的消費。2017年,總體上延續了供給充足的市場行情,去庫存壓力依舊較大。

國內玉米供需情況(千噸)
國內玉米供需情況(千噸)

  (二)國內玉米進出口均下滑

  目前,我國實現進口玉米配額制度,每年玉米進口量配額內限制720萬噸,實行1%的稅率,而配額外實行65%的稅率。目前配額外進口玉米不存在比價優勢,因此國外玉米進口對我國玉米供應市場的影響有限。就出口而言,國際玉米市場需求低迷,因此我國玉米出口一直維持低位。2017年1-9月份中國累計出口玉米75799噸,較2016年1-9月份累計出口量1844噸增加了近40倍,但數量較小意義不大。2017年1-9月份中國累計進口玉米227萬噸,較2016年1-9月份同期進口量減少24.33%。2017年玉米進口量將維持低位,進口總量或在230萬噸附近,較2016年玉米總量(318萬噸)減88萬噸。我們預計2018年國內玉米進口數量在限額內水平,而出口數量仍將保持低位,整體進出口的情況不會對我國國內玉米供需造成顯著的影響。

  (三)2017年臨儲玉米去庫存明顯。

  2017年拍賣以來,累計成交5747萬噸,臨儲庫存約剩余1.7億噸。由於臨儲收購政策已終結,今後玉米價格再無收儲定價的指導,我國玉米市場邁開市場化的步伐,重回與國際接軌的通道中,中長期利空國內玉米市場。長期來看,玉米深加工產能擴張迅速,去庫存速度將顯著加快,同時年內種植面積調減目標基本完成,未來玉米供需格局或將改變。

  2國內玉米市場的需求形勢分析(一)飼料需求逐步回暖

  從目前國內玉米下遊的消費結構來看,飼料消費約占69%,工業消費約占23%,種用及食用消費約占7%,剩下1%為損耗。綜合來看,飼料消費仍是玉米的主要需求,主要供應生豬養殖和雞禽養殖。2017年初以來,生豬存欄量持續走出歷史新低,上半年生豬養殖利潤大幅減少,較低的利潤打擊了養豬戶補欄積極性。從養殖規模上來說,大量生豬產業鏈內的企業開始生豬養殖擴張,原本引領生豬養殖的規模化企業更是在2017年開始集中開工建設,擴大規模化養殖面積。在整體結構優化的情況下,後期生豬存欄及出欄有望保持穩定或小幅上升的狀態。2017年飼料產量也是出現了穩步回暖跡象。預計進入2018年大型養殖企業產能將逐步釋放,飼料需求也會逐步的回暖。

  (二)深加工行業產能擴增

  玉米主要的深加工產品包括玉米澱粉、酒精、味精、DDGS、玉米蛋白粉等,其中玉米澱粉、酒精是最主要的深加工產品。 玉米酒精方面,2017年下半年,由於環保力度的加大,玉米酒精價格低位回升,企業利潤隨之大幅增加,刺激酒精加工企業開工率大幅增長。政策方面,隨著玉米去庫存的加快,加上前期玉米價格的持續下跌,國家政策鼓勵和刺激玉米的消費,其中黑龍江僅在2017年就將新增產能1570萬噸,在建產能890萬噸,將會極大的刺激玉米消費的增長。玉米蛋白粉方面,2016年低以來畜禽養殖產能恢復緩慢,存欄率持續低位,玉米蛋白粉價格處於下行通道。後市畜禽養殖需求有回暖跡象,玉米蛋白粉需求或將有所提振。DDGS方面,2015年國內企業逐步減少了對DDGS的進口,導致進口量迅速減少,減幅超過80%,減輕了供給的壓力。2017年11月9日,我國宣布了取消進口DDGS的增值稅,但考慮到取消雙反政策則會衝擊國內市場,預計反傾銷與反補貼的政策基礎難以改變,後期進口仍將維持較低水平。澱粉方面,2017年玉米深加工產品總體上呈現不溫不火態勢,其價格和開工率皆呈現比較平穩的局面。隨著終端企業春節備貨,運輸壓力和運費的增加,國內玉米深加工產品價格節前將會出現震蕩偏強走勢,這將對玉米市場價格產生一定的提振作用。未來玉米深加工將向大規模化和精細加工方向發展,除了政策扶植以外,深加工生產盈利也是主要推動力。玉米深加工行業在政策指引下,產能大幅擴增,有效的拉動玉米的需求。

  (三)主要替代品分析

  目前,我國玉米的主要替代品為大麥和高粱。在2013年以後,這兩種農產品(000061,股吧)主要是作為釀酒的原材料,由於這兩種農產品價格相對玉米低廉,因此不少飼料企業用其代替玉米作為生產飼料的原材料。2016年取消了玉米臨儲收購政策,在龐大的庫存的壓力下,國內玉米市場偏弱運行。相關替代品尤其是國外進口的農產品價格優勢減弱,從而大大降低了相關產品的進口。2018年仍將積極推進玉米市場化政策改革,玉米市場供大於需的格局仍在,在玉米價格低廉的背景下,大麥和高粱的進口量也將繼續收窄。預計未來這兩種替代品的國內需求將繼續回落,供需各項指標將逐步回歸2013年以前的水平,替代比例減少將有利於玉米的去庫存化。

  國內玉米澱粉市場供需情況

  1玉米澱粉市場的供給狀況

  近三年來,玉米澱粉產能仍持續增加,產量大幅上升。到了2017年國內澱粉產量增幅明顯,預計較去年增加27.9%,這主要是由於原料玉米的收儲制度支撐玉米價格,帶動玉米澱粉價格上漲盈利、開工率上升,從而使產量逐步增加。近年,澱粉企業之間的兼並重組與產業升級會加快,未來幾年產品應用範圍繼續擴大。同時,玉米澱粉布局正在北移,這將使東北玉米澱粉產能快速增加,但未來環保力度的持續,使得玉米澱粉的供給難有大幅增加。總體來說,玉米澱粉供給未來會穩步增加。

  2玉米澱粉市場的需求狀況

  從玉米澱粉的消費結構上看,澱粉占比約58.5%,其次造紙占比為8.1%,啤酒和食品占比在6-7%之間,醫藥、變性澱粉占比在5-6%之間,面粉、飼料和其他占比在1-2%之間。從消費量來看,2014年-2016年玉米澱粉消費量變化不大。2016年底至今,玉米澱粉消費量增加明顯,根據澱粉工業協會數據顯示2017年1-10月玉米澱粉消費量在2115萬噸,較去年同期1636萬噸增加479萬噸,增幅為29.28%,並且新增面粉摻兌及飼料兩項消費。預計2018年仍會保持平穩增長態勢。從出口上看,2017年1-9月份玉米澱粉出口量不平穩波動,總體上出口量仍舊處於較低水平,仍難以對需求市場造成巨大的影響。預計2018年較2017年的需求略有增長,消費量增長幅度有限。結合玉米澱粉供給來看,2018玉米澱粉供需仍將維持不松不緊的態勢,玉米澱粉價格受到成本端玉米的影響或將顯著。

  3玉米澱粉深加工補貼政策分析

  2016年東北深加工企業玉米收購補貼公布時間在10月底到11月初,雖然從2017年9月份開始東北深加工補貼再現的傳聞不斷,但目前已行至12月中旬,相關政策文件仍未有明示。補貼政策很大一部分作用在於刺激下遊需求,加快售糧進度,支撐玉米價格。但今年東北產區玉米上市以來,玉米現貨價格持續上漲,售糧進度偏暖,相比於去年來說較為樂觀。此外,當前東北深加工行業高利潤、高開工的現狀,難以因補貼政策的而產生顯著變化。總而言之,未來深加工補貼政策的實施難以大幅提振加工企業的開工率和玉米原料的消耗量。

  2018年市場展望和操作策略

  回顧2017年,國內玉米市場供需逐步縮緊、政策引導特征依舊明顯,基於宏觀經濟層面、供需層面和政策層面三大影響因素,我們對2018年玉米、玉米澱粉市場持以下觀點:

  對於玉米而言,2018年種植面積會繼續調減,玉米進口配額制度也會限制國際市場對於我國玉米市場的影響。需求方面,2017年國內深加工行業產能擴增明顯,飼料養殖也擴大了規模,預計2018年來自深加工行業和飼料養殖的需求偏暖。總體來說,在國家政策性指引下玉米供需逐步趨緊,預計2018年玉米價格持續回暖。結合技術面,玉米在1500元/噸獲得長期支撐的可能性較大,玉米後期走勢有望逐漸走強。不過,在總供應量仍非常龐大的情況下,上升幅度可能不會很大,1900元/噸或許存在較大壓力。因此,預計2018年玉米指數主要的運行區間在1500-1900元/噸偏暖震蕩。

  就玉米澱粉而言,玉米澱粉走勢與玉米價格走勢相關度較高。在國家政策引導下以及高額的利潤下,澱粉加工行業產能擴增明顯,澱粉開工率大幅上升,澱粉庫存將會穩步上行,明年國儲若向深加工企業定向銷售,玉米澱粉價格將存在一定的下行壓力。不過,玉米澱粉對木薯澱粉的替代增強,玉米價格的穩步回暖也將對玉米澱粉市場形成一定支撐。結合技術面,玉米澱粉在2018年大部分時間仍將持續底部震蕩,1900元/噸附近可能存在較強的支撐。長期看,向上的空間遠大於下行空間,但是在2200元/噸也有較大阻力。如果近期嘗試向上突破失敗,那麽可能還要在整理區橫盤較長時間。

2018年玉米指數走勢預測圖
2018年玉米指數走勢預測圖
2018年玉米澱粉指數走勢預測圖
2018年玉米澱粉指數走勢預測圖
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(責任編輯:邵一迪 HF116)
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