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問道篇:尋找那對相似的姐妹花~~從配對交易到Cash Delta的實戰運用

2018-01-10 16:31:09 和訊名家 
    世間總有許多相似的事物,或是相反的事物。在交易的世界裏,這樣的couple更可謂數不勝數,股市裏道指和標普500長期走勢的相似性,上證50與滬深300長期走勢的相似性,上證50與中證500近來走勢的相反性;大宗商品豆油和棕櫚油長期走勢的相似性;即使跨品種,也存在著美元與黃金長期走勢的相反性等等。

問道篇:尋找那對相似的姐妹花~~從配對交易到Cash Delta的實戰運用
  然而,即使是雙胞胎,即使是姐妹花,表現也會有所差異,姐姐成績可能相對好些,妹妹可能顏值更高一些。同樣地道理,兩個相似或相反的交易品種,也會有一個品種在一段時間裏表現相對好些,另一個品種表現相對差些!於是,就會有聰明人利用兩種走勢高度相關品種的走勢差異構建了配對交易的策略,那麽當這兩個品種都有對應的期權時,我應該買多少手A期權,賣多少手B期權呢?這就引出了一個新的期權指標,它叫做Cash Delta。今天的短文裏,我們就順著配對交易的思路,逐步地幫助您完成Cash Delta這一概念的理解和運用。

  1、配對交易究竟是什麽?

  有別於普通地盯著一個品種買賣,配對交易(pair trading)就是同時交易兩個走勢相似或相反品種(正相關的一買一賣,負相關的同時買),通過兩個品種在一段時間內的表現差異賺總賬!因此,有很多人也把配對交易稱為“相對價值強弱交易”。

  我們下面就都以兩個正相關的品種為例。兩個品種A和B,我未必在A和B是漲還是跌,而是在乎漲的時候,A漲的比B多,跌的時候,A跌的比B少!!!

舉個非常簡單的例子:上證50處於2400點,滬深300處於3450點,兩個品種正相關,於是我同時買入上證50、賣出滬深300。一周後,上證50漲到2500點,滬深300漲到3500點,於是我這一周的總盈虧=(2500-2400)+(3450-3500)=+50點!
  舉個非常簡單的例子:上證50處於2400點,滬深300處於3450點,兩個品種正相關,於是我同時買入上證50、賣出滬深300。一周後,上證50漲到2500點,滬深300漲到3500點,於是我這一周的總盈虧=(2500-2400)+(3450-3500)=+50點!

  當然,在實際交易中,我們通常不會看絕對漲跌,而是漲跌幅。我們的事先思路是這樣的,上證50與滬深300正相關,預判一周內上證50會漲5%,滬深300會漲3%,A的表現會比B強勢,於是我們買入開倉了上證50,賣出開倉了滬深300!好的,我們搞清楚了買賣的方向後,接下來的問題來了,那就是買入開倉多少手上證50,賣出開倉多少手滬深300呢?

  2、如果用期貨,配對交易的比率是多少呢?

  順著前面的思路,我們使用股指期貨這一工具來實現配對交易的預期收益,我們應該買入開倉多少手IH合約(上證50期貨),賣出開倉多少手IF(滬深300期貨)呢?要回答這個問題,請讓我們站在一個中立的角度來思考!

  如果一周內,IH漲跌a%,IF也漲跌a%,我買入開倉X手IH,賣出開倉Y手IF,

  於是一周內的總盈虧=IH目前點位*IH合約乘數*a%*X IF目前點位*IF合約乘數*a%*Y。

  所謂站在一個中立的角度思考,就是令一周內的總盈虧等於0,於是X/Y就等於(IF目前點位*IF合約乘數)/(IH目前點位*IH合約乘數),也就是X/Y=一手滬深300期貨的面值/一手上證50期貨的面值。

問道篇:尋找那對相似的姐妹花~~從配對交易到Cash Delta的實戰運用
  舉個非常簡單的例子:上證50處於2400點,滬深300處於3450點,合約乘數都是300,於是X/Y=23/16,也就是買入開倉23手上證50指數期貨,賣出開倉16手滬深300指數期貨。一周後無非三種情況:

  上證50漲得比滬深300多,或跌的比滬深300少,結果你賺了!

  上證50漲得比滬深300少,或跌的比滬深300多,結果你虧了!

  上證50與滬深300漲跌幅度一樣,結果你不賺也不虧!

  3、如果用期權,配對交易的比率是多少呢?

  說到這裏,我們只是用期貨工具來線性地實現配對交易的想法,還沒有涉及到期權交易。有些交易者非常自然會產生這樣的問題,假如我們的市場將來有了滬深300指數期權和上證50指數期權,同樣,我認為一周內上證50的表現會強於滬深300,我可不可以用期權這個非線性工具進行配對交易呢?

  答案當然是肯定肯定的!假如市場上有了滬深300指數期權和上證50指數期權,你希望在這兩個不同的品種間玩出花樣,那麽你就必須知道一個指標——它叫做Cash Delta.

  Cash Delta可翻譯為現金Delta,它源於我們已經知道的普通Delta。簡單復習下什麽是Delta?在過去的公眾號短文《期權世界的另類音符,愛琴海邊的希臘字母》中,我作了這樣的比喻,標的資產是父親,期權是兒子,Delta就是兒子和父親行為的相似度,Delta=1,則父親走一步,兒子也走一步;Delta=0,則父親走一步,兒子可能一步也沒走,所以Delta就是標的價格變動1個tick,期權價格變化多少。

然而在配對交易中,我們交易的是不同品種的期權,它們源於兩個父親,父親本身具有不同的體格。父親A可能是姚明,父親B可能是普通人,A走一步可能普通人要走兩到三步。因此,我們不能看標的變動1個tick,期權價格變化多少,而需要看相對數的概念,也就是標的變動1%,期權價格變化多少?!
  然而在配對交易中,我們交易的是不同品種的期權,它們源於兩個父親,父親本身具有不同的體格。父親A可能是姚明,父親B可能是普通人,A走一步可能普通人要走兩到三步。因此,我們不能看標的變動1個tick,期權價格變化多少,而需要看相對數的概念,也就是標的變動1%,期權價格變化多少?!

  這就是Cash Delta的概念:標的價格變化1%時,期權價格變化多少。很容易推導,Cash Delta=普通Delta*標的價格。現在終於可以解釋為什麽叫做Cash Delta了,因為普通Delta是沒有單位的,標的價格的單位是元(或者美元,任何貨幣單位),所以Cash Delta的單位就是貨幣單位,就和Cash的單位一致了。

  這張表格以50ETF期權為例,展示一下某月份合約Delta和Cash Delta的區別:

行權價(元) Delta Cash Delta(元)
2.25 0.9991 2.4638
2.3 0.9917 2.4455
2.35 0.9548 2.3545
2.4 0.8428 2.0783
2.45 0.6305 1.5548
2.5 0.3721 0.9176
2.55 0.1654 0.4079
  回到我們用期權進行配對交易,如果我認為一周後上證50的表現相對強於滬深300,於是我買入開倉X手某上證50股指認購期權,賣出開倉Y手某滬深300股指認購期權。

  同樣再讓我們站在一個中立的角度來思考!如果一周內,上證50和滬深300都漲跌a%,於是一周內的總盈虧=上證50期權的CashDelta*上證50期權的合約乘數*a%*X 滬深300期權的CashDelta*滬深300期權的合約乘數*a%*Y。

  令一周內的總盈虧等於0,於是X/Y就等於(滬深300期權的CashDelta*合約乘數)/(上證50期權的CashDelta*合約乘數。換而言之,用期權進行配對交易,就是要調整比率做到Cash Delta的中性(Cash Delta等於0)。

  特別地,當兩個期權合約乘數一致時,配對比率即為滬深300期權的CashDelta/上證50期權的CashDelta。

問道篇:尋找那對相似的姐妹花~~從配對交易到Cash Delta的實戰運用
  舉個一些Cash Delta中性的例子,假設指數ABC與指數XYZ的合約乘數相同,具體見下表:

指數ABC行權價 認購期權Delta 認沽期權Delta
4500 0.8 -0.2
5000 0.5 -0.5
5500 0.2 -0.8
指數XYZ行權價 認購期權Delta 認沽期權Delta
9500 0.7 -0.3
10000 0.5 -0.5
10500 0.3 -0.7
  假設指數ABC目前點位5000點,指數XYZ目前點位10000點,那麽我們立刻可以對應出以下關於Cash Delta的表格:

指數ABC行權價 認購期權Cash Delta 認沽期權Cash Delta
4500 4000 -1000
5000 2500 -2500
5500 1000 -4000
指數XYZ行權價 認購期權Cash Delta 認沽期權Cash Delta
9500 7000 -3000
10000 5000 -5000
10500 3000 -7000
  接下來,您可以當作練習逐個驗證以下配對組合是Cash Delta中性的!

  買入2手指數ABC 5000行權價認購期權,買入1手指數XYZ 10000行權價認沽期權

  買入2手指數ABC 5000行權價認購期權,賣出1手指數XYZ 10000行權價認購期權

  買入7手指數ABC 4500行權價認購期權,買入4手指數XYZ 10500行權價認沽期權

  買入7手指數ABC 4500行權價認購期權,賣出4手指數XYZ 10500行權價認購期權

  4、為什麽有人會用期權,而不是期貨做配對交易?

  看到這裏,有些交易者可能會問,既然期貨工具是線性的,計算配對比率和總盈虧也相應容易,為什麽還有人不用期貨做配對交易,要用期權做配對交易呢?這就取決於期權合約的隱含波動率情況了。在上面第3部分的最後一個距離中大家也看到了,兩個品種A與B,期貨配對只有唯一的一種,而期權的配對方式有N種,非常靈活多變,要實現一個Cash Delta中性的組合,可能有幾十甚至上百種方式。而這麽多種配對方式裏,往往就有成本比較低廉,比較劃算的方式!

  在我過去《不懂期權BS公式照樣搞懂期權估值》一文中,我把期權的隱含波動率視為是期權的一種“市盈率”,這個值越高,表明期權的市場定價可能過高,買入成本偏貴;這個值越低,則表明期權的市場定價可能過低,買入成本偏劃算。

  所以,對於一些有經驗,熟練的期權交易者,他往往會從N種Cash Delta中性的組合中,結合隱含波動率這一參考指標,篩選出他認為建倉成本比較便宜的組合,以此作為配對交易的備選組合。期貨市場只有一種組合,期權市場有無盡的寶藏可以挖掘,您說是不是想用期權進行配對交易的想法也不足為奇啦!

  

    本文首發於微信公眾號:力的期權工作室。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

(責任編輯:邵一迪 HF116)
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