解惑篇：花非花，霧非霧，用期權合成多頭真的是股票多頭本身嗎？

    記得曾經一個期權交易員和我說：“期權好像就是上帝給予我的禮物。”的確如此，期權的組合千變萬化，有著什麽樣的後市預期，就能找到什麽樣的組合。在之前的短文中，我們已經見識了不同行權價之間組合，不同月份之間組合的威力。而在今天的短文中，我就選出其中一個特殊的組合——合成股票多頭，來伴隨大家深度看透這個組合的方方面面。

　　合成股票多頭是什麽？

　　所謂用期權合成股票多頭，主要來自於下面這個到期盈虧圖的合成。

　　買入一份認購期權，到期時的盈虧就是左側這張圖；賣出一份認沽期權，到期時的盈虧就是中間這張圖；玩個簡單的魔術，如果這兩份期權的行權價相同、到期月份也相同的話，把這兩張圖一合成，就變成了最右側這張圖，這就是直接買入標的的多頭盈虧圖。因此，我們一下子可以總結出一句七字訣，叫做“買購賣沽建多頭”。

　　為什麽會想到用期權合成多頭？

　　您可能會問，看大漲買認購，看大跌買認沽，我如果看漲標的，那我直接買入標的，或者直接買入認購期權不就得了嗎，我為什麽還要用期權合成標的呢？

　　我想最關鍵的出發點可以有兩個：

　　第一個出發點就是用期權合成多頭更“便宜”，占用的初始資金小的多。

　　舉個栗子，如果您長期看好50ETF的走勢，欲買入10萬份50ETF。當時行情如下：

類別	報價（元/股）
50ETF	2.910
當月平值認購價格	0.0500
當月平值認沽價格	0.0350
當月平值認沽保證金	0.3742

　　基於這一市場預期，若直接買入10萬份50ETF，則初始成本為2.910*100000=291000元；

　　如果合成標的多頭呢，所需成本=賣出開倉占用的保證金-賣出認沽的權利金收入+買入認購的權利金支出=37420-3500+5000=38920元。

　　和直接買入標的相比，合成多頭策略所需成本僅為直接買入標的的13.37%，共節省252080元的資金；在確保保證金足額的前提下，您可把剩余的部分資金再投資場內逆回購（204002.SH）等工具獲取收益。

　　第二個出發點就是同樣看漲，我不希望在買入認購期權後損失太多的時間價值，同時我又希望提高資金的使用效率。仍然沿用上面的例子，如果不看保證金占用，直接買入認購期權要花費5000元的直接成本，而運用合成多頭策略，就可以把賣出認沽的權利金收入3500元抵消買入認購的5000元成本，最終效果相當於只花1500元的成本就能做多標的後市走勢。不僅如此，由於賣出認沽是賺取時間價值的，相當於抵消了直接買入認購的時間價值虧損。

　　不過交易上的好事不會都給一個人占盡！雖然相比於直接買入認購，合成標的多頭能進一步降低做多成本，提高交易者的資金使用效率，但合成多頭裏包含了賣出認沽的頭寸，一旦標的並未如期上漲，您將承擔巨大的價格下行風險（直接買入認購的下行風險有底線）！

　　合成多頭真的等同於實際多頭嗎？

　　然而，用期權合成標的多頭真的完全等同於實際建立標的多頭嗎？

　　花非花，霧非霧，答案自然是非也。人造出來的多頭和股票多頭本身必然還是有區別的，我們就從兩個角度來予以解釋。

　　第一個角度是時間價值的角度。直接買入標的本身是一個純粹線性的投資行為，買入標的後，標的漲你就浮盈，標的跌你就浮虧。買入標的本身也沒有時間價值損耗一說，因為現貨標的沒有到期日，沒有到期日就沒有希臘字母theta，在其他因素不變的情況下，時間每過一天對你持有的股票價值是沒有影響的。

　　然而，用期權合成多頭就不一樣了！！！用期權合成的多頭，雖然從到期盈虧圖的角度看是一根45度角斜向上的直線，就像標的多頭，但期權畢竟是期權，不論是買入的認購期權，還是賣出的認沽期權，它們都有到期日，再過N天就要到期了，期權到期後期權合約就不存在了，這就好像你合成的股票多頭在N天以後就被強行奪走了，你在N天後就沒有標的股票了，所以對你來說，時間每過一天，如果標的還是一動不動，那麽你所持有的合成多頭的價值就損耗了一天。

　　您可以會繼續追問：“買認購是損失時間價值，賣認沽是賺取時間價值，兩者不是抵消了嗎？為什麽合成股票多頭還有時間價值的虧損？”答案非常簡單，那就是賣出認沽賺取的時間價值還抵不過買入認購所虧損的時間價值！從希臘字母的角度說，就是賣出認沽的正theta要小於買入認購的負theta，所以兩者一相加，合成多頭策略的theta依然為負。您可以牢記這一點，對於任何一個期權組合，負theta=虧時間價值，正theta=賺時間價值。下面這張圖就是在軟件上的一個簡單模擬，告訴您合成多頭策略的總theta是負的！！！

　　第二個角度是中途持倉的角度。直接買入標的後，您不會面臨任何保證金追繳，或是強行平倉的問題，所以只要您自己不想拋售這個標的，那麽您的持倉狀態一直就不會改變。然而，合成標的多頭就不是這樣了，由於用期權合成的多頭含有賣出認沽的頭寸，賣出期權是需要繳納保證金的，如果標的價格持續下行，保證金在某一天不夠了，那就會面臨賣出認沽頭寸被經紀商強行平倉了，於是您的持倉結構改變了，從合成股票多頭一夜之間變成了買入認購期權的頭寸。不僅如此，您在賣出認沽上的浮虧變成了實際的虧損，如果後續標的無法漲回去，買入認購的頭寸無法翻盤盈利的話，整個策略在到期日基本上就是虧損了。所以，合成多頭的持倉結構可能在中途因為標的價格的連續下行而改變，這一點是不會發生在直接買入標的身上的。因此，我們可以總結出合成股票多頭的交易者至少應該擁有這樣心理特征：他們對標的走勢的看漲程度比直接買入標的的人要更強一些，對下行風險防範意識也需要更強一些。

　　

    本文首發於微信公眾號：力的期權工作室。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。