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點評篇:那些二八分化的時光,你會買認購還是買價差?

2018-01-10 16:17:08 和訊名家 
    今年以來,上證50的一枝獨秀讓許多原本“炒小炒新炒概念”的投資者大跌眼鏡。年初以來28.51%的漲幅冠絕所有指數,保險、酒類、銀行、家電的輪番造好也使得市場出現了罕見持久的二八分化。這周五,全市場僅五個主題行業飄紅,其中金三胖(銀行、保險、券商)就占據了三席,二八分化進一步演變為一九分化,315家上漲,2904只下跌,全市場僅10%不到的股票在周四、周五具有賺錢效應。

點評篇:那些二八分化的時光,你會買認購還是買價差?
點評篇:那些二八分化的時光,你會買認購還是買價差?
  事實上,今年以來這樣的二八分化是比較持續的,簡單地從Wind數據提取一下便知,從2016/12/30至今,如果剔除今年上市的新股效應,全市場從年初至今漲幅超過20%的股票占比不會超過20%,這說明如果您在今年沒有買到這些股票,大概率會以虧損告終。只賺指數不賺錢似乎在今年的行情中體現的淋漓盡致。然而,存在就是合理的,就筆者的淺見,這樣的效應不會是一朝一夕,它的存在至少有著以下這些邏輯的支撐:

  先是政策面角度:監管層引導價值投資,IPO常態化讓殼價值效應逐步衰減,資本市場為實體經濟服務不再是說說而已,自去年1月斷崖式下跌以來,業績驅動的慢牛行情事實上已經到來。再是資金面角度:養老金漸近入市的持續預期,MSCI納入A股的意外利好,外資和養老資金對這些大票天然的偏好也不會只是一朝一夕,低估值與業績匹配成為投資邏輯本位;然後是風險偏好角度:市場上存在大量的右側交易者,不論是國家隊、大機構還是外資,或許一開始都是因為業績與估值的匹配性建倉了諸如貴州茅臺(600519,股吧)、中國平安(601318,股吧)、美的集團這樣的優質藍籌股,但隨著小票的賺錢效應一直不起來,市場交易者的抱團情緒和風險偏好也會發生轉移。

  然而,這樣的二八分化不會每個星期,甚至每個月都存在,尤其在一波大資金集中入市後,獲利盤的技術性回吐,監管層可能存在的監管趨嚴,以及外圍市場突如其來的事件性回調,都可能對大盤藍籌的進一步上漲產生噪音和影響。如果指數中期真的穩中有進,卻在短期又時不時的回調,我們如何才能夠在盡量避免踏空的基礎上,更好的控制資產的波動和回撤呢?本文裏,我們就來對比一下兩種看漲的策略:一個是直接單腿買認購,一個就是買入牛市價差。

  什麽是單腿策略和牛市價差策略

  在去年11月的一篇公眾號短文《走在趨勢的右側,踏空與保險,唯期權獨尊!》裏,我們知曉了買入50ETF認購期權具有防範指數踏空的作用,這種只買入或賣出認購期權,或者認沽期權的策略就稱為單腿策略,具體的案例大致回顧如下:

  假設某股民老陳現在強烈看好到今年年底,50指數還會上漲,但指數點位正處於相對的高位(比如:2.450元/份),此時他面臨的窘境是買還是不買呢?

如果現在市場上有這樣一份合約(這個合約就叫認購期權),合約內容規定:老陳在一個月後有權以2.450元/份的價格買入10000份上證50ETF,這份合約的價格是一張400元。
  如果現在市場上有這樣一份合約(這個合約就叫認購期權),合約內容規定:老陳在一個月後有權以2.450元/份的價格買入10000份上證50ETF,這份合約的價格是一張400元。

於是,老陳在一個月以後看情況,如果50價格超過了2.450元(比如到了12月底,50張道陵2.600),他當然就行權,以2.450的成本2.600市值的50ETF,期權部位凈盈利1100元,否則大不了就不行權,浪費400元。
  於是,老陳在一個月以後看情況,如果50價格超過了2.450元(比如到了12月底,50張道陵2.600),他當然就行權,以2.450的成本2.600市值的50ETF,期權部位凈盈利1100元,否則大不了就不行權,浪費400元。

  不僅如此,期權合約是可以提前平倉的,如果一個月內,50指數再次出現幾根像模像樣的陽線,老陳大可不必把合約持有到期,可以提前平倉實現盈利(其實,這樣更可取)。

  不過期權策略庫中有另一個組合策略,它叫做牛市價差策略,它的構建方法有一個四字記憶口訣,叫做“買低賣高”,通過買入較低行權價的認購期權,同時賣出較高行權價的同月份認購期權來構建。同樣看漲,它的最大收益會比買單腿認購少一些,但最大虧損也同樣會少一些,如下圖所示。

究竟是買單腿好和買價差好
究竟是買單腿好和買價差好

  那麽同樣看漲,究竟是單腿買認購好,還是買入牛市價差組合好呢?這個問題沒有一個完美的答案,因為每個人的收益風險偏好是不同的,但我們可以從以下三個角度進行比較透徹的對比。

  1、從下單便利性和資金占用的角度,牛市價差組合會略占劣勢。一方面,從下單的便利性看,畢竟只買賣一個頭寸一定會省心很多,牛市價差涉及兩個頭寸,有的下單軟件需要點單兩次,在標的上漲的途中,期權合約盤口價格變化非常迅速,下單時的時差可能就會造成一些意外的滑點,即使有的下單軟件可以用組合訂單的方式讓用戶一次性下單兩腿,也無法完全解決兩腿同時成交的問題,所以在下單的技術上,牛市價差的要求會稍微高一些。另一方面,從資金占用的角度看,在現有的保證金制度下,構建牛市價差需要繳納賣開義務倉的保證金,資金占用會稍微大一些,對於倉位較重的投資者而言,這筆保證金的占用可能會損失一些諸如場內逆回購等無風險收益,不過好在未來組合保證金制度推出後,交易者在用認購期權構建牛市價差後,可以申請配對組合,然後豁免掉那份義務倉的保證金繳納。

  2、從事後收益的角度看,一定是單腿策略更高。一方面,從持有到期的角度,買認購持有到期虧損有限,潛在收益卻是無限的,這個“無限”給予很多人一個想象的期望空間;而牛市價差上下收入均有限,標的價格漲到一定的程度,買認購賺的錢就和賣認購虧的錢基本上就抵消掉了,所以如果50ETF真的能連續上漲,事後收益的效果肯定是買單腿認購好!另一方面,從到期前的角度看,買單腿認購的delta一定會大於牛市價差的delta,這是因為買認購是正delta的(比如0.5),賣更高行權價的認購是負delta的(比如-0.2),所以牛市價差持倉的總delta等於買認購的正delta加上賣認購的負delta,雖然整體效果依然為正(等於0.3),但delta的大小就不如單腿買認購了(0.5)。由於在市場上漲的途中,您的期權持倉主要盈虧約等於持倉的總delta乘上標的價格的上漲量,所以delta越大,您在上漲途中的收入就越多,所以單腿買認購的盤中收益也更高。

  3、但從盤中波動和回撤的角度,一定是價差策略更好。對於機構等大資金而言,做投資不光看重收益,盤中或日頻的波動和回撤也是一個重要的考量指標。對比牛市價差和買單腿認購兩個策略,牛市價差實際上就是用更低一些的收益換取了更低的波動和回撤。

  可別小看這樣的效果哦,從實盤中的心理狀態而言,您可能就會因為牛市價差的低波動和低回撤,才更容易拿的住這個組合,最終反而帶來更大的收益。

  我們都知道,一波趨勢的上漲不可能是頭也不回的,即使是上周五50指數出現2%的單日漲幅,也在盤中有過數次糾結。人在交易時往往有著這樣的心理,買完認購後,持倉市值從10000漲到了20000,會非常高興,雖然買認購的潛在收益無限,若當日繼續上漲,則可能漲到30000甚至40000,不過日內的走勢不可能一蹴而就,一旦發生了階段性的回調,你會看到持倉市值從20000直線下降到15000,甚至更低,那麽這個時候你會怎麽辦?大多數投資者要麽直接平倉就只賺5000元認了,要不再等到持倉市值重回20000時再急於平掉,極少數投資者能夠繼續淡定地等到持倉市值真的達到40000之時的到來!這是為什麽呢?這就是因為單腿買認購的日內波動率和回撤過於劇烈。試想一下,如果波動和回撤降低一半,從10000先漲到15000,再回撤到12500,然後再漲到20000,回撤到17500,最後再到25000,你是不是會更晚的平掉這個持倉,你在持有途中會不會更加淡定些呢?而這正是牛市價差組合帶給你的心理變化。

在今年這些二八分化的時光裏,相信原本的股票投資者若能學會用買認購的方式防止指數層面的踏空,將是一個重要的技能get,如果您對自己的操盤要求更高一些,追求更低的波動和回撤,那麽學會牛市價差將成為更進一步的技能get!
  在今年這些二八分化的時光裏,相信原本的股票投資者若能學會用買認購的方式防止指數層面的踏空,將是一個重要的技能get,如果您對自己的操盤要求更高一些,追求更低的波動和回撤,那麽學會牛市價差將成為更進一步的技能get!

  

    本文首發於微信公眾號:力的期權工作室。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

(責任編輯:邵一迪 HF116)
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