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監管細則明朗 債市走弱

2018-01-10 08:13:06 和訊網  廣發期貨 王荊傑

  提要

  當前資金面對期債形成支撐,但通脹預期和監管細則明朗對市場情緒形成幹擾,債市進一步走弱。

進入2018年,國債期貨整體下行,銀行間現券收益率短端下行,長端上行,其中1年期國債到期收益率下行25.73bp,10年期國債到期收益率上行3.03bp。

  進入2018年,國債期貨整體下行,銀行間現券收益率短端下行,長端上行,其中1年期國債到期收益率下行25.73bp,10年期國債到期收益率上行3.03bp。

  基本面方面,近期通脹預期施壓債市。2017年12月,中國官方制造業PMI為51.6%,比上月回落0.2個百分點。從分類看,生產指數、新訂單指數高於臨界點,原材料庫存指數、從業人員指數和供應商配送時間指數低於臨界點。不過生產指數比上月回落0.3個百分點,表明生產穩步增長,增幅有所收窄。新訂單指數比上月回落0.2個百分點,表明制造業市場需求持續釋放,增速略有放緩。2017年12月財新中國制造業PMI創四個月來新高,產出指數、新訂單指數和就業指數均有上升,這說明當前經濟雖下行壓力逐步顯現,不過韌性尚存,因此對債市支撐有限。通脹方面,近期大宗商品價格上漲引發市場對於通脹的預期,施壓債市。

  資金面方面,年初資金面逐步改善,支撐債市。進入2018年,受上年末財政存款集中釋放、央行對普惠金融定向降準以及月初資金面壓力較小等影響,央行連續12天未開展公開市場操作,不過無礙資金面的改善。與上年末比較,截至1月8日,R001下行110.58bp,R007下行262.09bp,資金面逐步好轉對期債帶來支撐。2017年12月中國外匯儲備3.14萬億美元,連升11個月,人民幣匯率企穩回升,有助於緩解資本外流壓力,對國內流動性形成補給。本周除去4100億元逆回購到期外,周六還有1825億元MLF到期,在MLF順延至下周一到期的情況下,隨著繳稅和春節等幹擾因素不斷顯現,央行大概率會進行對衝操作以維穩流動性。同時由於資金面壓力逐步顯現,對流動性的持續好轉形成一定制約。1月9日資金面邊際有所收斂,Shibor終結連續5日全線下跌。

  央行研究局副局長紀敏日前表示,自去年來工業產品價格和企業利潤不斷提升,短期中國存在加息空間,在利率做出調整前,通脹和匯率將被計入考慮因素。但是,之後紀敏在中國債券論壇上表示,利率升降和杠桿率變化的關系,取決於投資回報率的動態變化,這一理論表態,並不能解讀為“短期內有加息空間”。從我國幾次加息周期看,經濟增長和通貨膨脹是核心因素。2018年,考慮到經濟增速的下行壓力,通貨膨脹中樞雖有所擡升,不過尚未達到引起貨幣政策收緊的程度,因此央行或不會進行加息,但是不排除“類加息”的可能。2017年在金融去杠桿、全球貨幣政策逐步收緊的背景下,央行多次上調貨幣市場利率,考慮到2018年的宏觀環境,因此央行會通過繼續上調貨幣市場利率的方式進行“類加息”。

  監管方面,監管細則逐步明朗化,是引發債市走弱的主要因素。2017年年末“一行三會”的302號文規範債券市場參與者債券交易業務,及證監會發布302號文配套文件,再到近期銀監會發布的《商業銀行大額風險暴露管理辦法》《商業銀行股權管理暫行辦法》和《商業銀行委托貸款管理辦法》,此外疊加監管對同業存單備案額度的收緊,監管趨嚴的持續性、全面性推進,打壓市場情緒,施壓期債。雖然近期債市有所回暖,但考慮到資管新規尚未落地,監管依然對長期國債收益率的回落空間形成制約。

  整體上,雖然當前資金面對期債形成支撐,不過考慮到通脹預期和監管細則對市場情緒的幹擾,近期期債或延續振蕩態勢。長期方面,隨著監管成效逐步顯現,期債或逐步回歸基本面,在經濟增速下行的背景下,貨幣政策邊際放松也對債市存在支撐,屆時國債收益率中樞或將緩慢下行。

  (作者單位:廣發期貨

(責任編輯:邵一迪 HF116)
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