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謝瑋:通過衍生品提升市場定價效率和價格發現能力

2017-12-07 18:59:28 和訊期貨 

  2017年12月1日-3日,由中國期貨業協會、深圳市人民政府主辦的第十三屆中國(深圳)國際期貨大會在深圳召開。本屆大會以“開放融合 提升服務 共贏未來——新時代期貨及衍生品行業的轉型與發展”為主題。上海證券交易所主辦“期權讓投資更安全”專場活動。上海證券交易所首席運營官謝瑋來為上交所專場致開幕辭。

  謝瑋表示,期權的經濟功能逐步發揮,隨著期權市場規模逐步的擴大,越來越多的投資者使用期權進行保險和增強收益,保險交易占比大概在五分之一左右,各類型交易占比比較均勻。從各種指標來看,整個市場還是很理性,大家不是在那裏看著玩的,真正利用期權的人是想要實現保險、增值這樣的功能,整個市場是比較健康的。

  他還提出,今年的12月份,上證所將推出增加期權合約行權價格數量,提高單筆最大申報數量這項優化措施,明年的上半年將陸續推出組合策略保證金,行權指令合並申報,增加到期期權的月份,做市商雙邊報價等這樣的機制,這些都已經列入計劃。

  以下為文字實錄:

  謝瑋:女士們、先生們,朋友們,大家早上好!

  今天是星期天,大家放棄了休息的時間來參加我們上海證券交易所的期權專場,首先請允許我代表上交所對各位的到來表示熱烈的歡迎和衷心的感謝!

  上交所的期權交易已經做了近3年,今天利用這個機會特別要感謝市場的各位參與者,在做交易的投資者,同時也要感謝經營機構,特別感謝做市商,很多人是從國外回來的,我們感謝這些人三年來對期權交易做出的努力和貢獻,沒有他們,這個市場沒有辦法正常運行。上交所的期權是2015年2月份推出的,近3年的發展過程中,上海證券交易所堅持金融服務實體經濟,防範金融風險和深化金融改革的工作目標,本著穩中求進的工作基調,在確保衍生品市場平穩運行的基礎上,紮實推進市場創新和發展,這是我們的一個總的基調。下面我向大家簡要報告近3年的情況。

  第一,上交所衍生品市場的概況。

  總體上來看,2017年上海證券交易所衍生品市場運行平穩有序,發展的態勢良好,在風險得到有效控制的同時,市場的規模穩步增長,投資者參與理性,而且參與人數也在穩步增長。投資和管理風險的功能得到了進一步發揮。

  1、規模快速增長。2017年以來,這裏的數據是截止到11月15日,上證50ETF期權日均成交67.8萬張,單日最大成交166.6萬張,這個數字出來以後,近一兩周的單日成交達到近200萬張,累計成交1.5億張,日均持倉165.1萬張,單日最大持倉202.2萬張,日均成交面值173.6億,累計成交面值3.7萬億,日均權利金成交3.2億,累計權利金成交674億元。這個數據記起來比較難記,因為我看期權市場就看這幾個數據,一是成交,成交現在最多大概是近200萬張。第二個數字是看持倉,做完交易有多少持倉,日均持倉現在是到165萬張。這已經很大了,最大的持倉是在202萬張。我看的比較多的是日均的成交金額,因為整個期權交易還是看成交金額是多少,現在的日均成交的權利金是3.3億,有的時候我經常拿這個數字和保險比,一天賣掉的保險是多少,3億的保險,大概是這樣的數字。最多的時候是10億,比10億多一點,大概是這樣的概況。日均成交量、持倉量、成交面值和權利金成交金額和2016年相比,分別增加了109%、72%、140%、80%。這是整個市場交易的大概數據。

  2、投資者開戶數穩步增長,截止11月15日,投資者賬戶總數25萬戶,期權市場起步的時候只有2萬個賬戶,近3年來增長了20多萬賬戶。目前共有84家證券公司和21家期貨公司取得了上交所期權交易參與人的資格,61家證券公司取得期貨自營業務的資格,現在期權做市商有13家,這13家裏面10家是主做市商,3家是一般做市商。對於主做市商和一般做市商的資格評價,上交所對做市商是有嚴格的管理,我們的管理制度裏有一條,每年最後幾位要淘汰,末位做市商淘汰完以後會有其他再替補上去。

  3、期權合約定價合理,投資者參與理性。今年以來,期權市場成交持倉比平均為0.41,期限成交比平均為0.49,投機交易就是把方向性交易作為投機交易來看待,占比為19%。全年衡量市場質量和風險情況的各項指標均處於合理水平。我們昨天講風險控制和風險管理這塊就說了,上交所在期權的風險管理上建立了一整套的風險管理指標體系,講一個市場是不是健康,不是說感覺上還不錯,這是沒有用的,我們有一套整個的風險管理指標體系,這個指標體系有質量指數,還有風險指數和投機的判斷指標。

  4、期權的經濟功能逐步發揮,隨著期權市場規模逐步的擴大,越來越多的投資者使用期權進行保險和增強收益,保險交易占比大概在五分之一左右,各類型交易占比比較均勻。當前市場受保的市值,受保就是是套期保值,這類市值大概在109億左右,較去年增長27%。今年以來,日均受保市值在99億,單日受保市值最大是135億,比2016年增加了71%。另外,我自己經常看的是市場的成交量,成交量我看的時候,今天的成交量大概有多少我會看,看的時候有一個總體的感覺,市場成交量基本上與市場當天的波動,即標的的價格波動成正比,什麽意思呢?今天交易上上下下動得比較多的,期權交易量就是大的。前兩天沒註意,期權成交量就很大了,所以期權2017年整個市場是比較平穩,最近股市波動比較大一點,期權成交也就大一點。市場的認沽認購比與市場的交易價格,價格的走勢呈反比,什麽概念呢?買認購還是買認沽,買認購是看漲,認沽可以看成看跌,如果今天市場看漲,那買認沽的多一些,大概是這樣的趨勢。持倉,現在是這樣的情況,有的時候交易活躍以後就會看一些指標,感覺交易活躍的時候,一般是認購的交易比較多,因為認購比較好做,會比較多一點。但是交易結束以後,是認沽的持倉量會增加比較多。從這些指標來看,整個市場還是很理性,大家不是在那裏看著玩的,真正利用期權的人是想要實現保險、增值這樣的功能,從這些指標來看,整個市場我們認為還是比較健康的。

  這是第一方面,簡要給大家報告期權市場的基本狀況。

  第二,2017年主要的重點工作的情況。

  2017年上交所重點圍繞安全運行、市場創新、投資者教育和市場推廣方面積極推進衍生品市場的穩健發展。

  1、確保衍生品市場安全運行,2017年衍生品市場運行平穩,運行操作零差錯,未發生安全運行事件,上交所不斷完善運行機制,加強流程管理,提升運行風險管理水平。同時還積極的做好應急演練。這塊有時候說起來很容易,運行無差錯,但是你要統計一下一年運行多少次、操作多少次,那都是上萬的。打錯一個字就會有差錯,在交易所,整個運行管理,都是比較有經驗,另外也是比較嚴格,操作基本上是雙人復核,還有很多自動化運行的方式。在這個過程中,要居安思危,不僅僅要做好日常的安全運行,同時還要做好應急演練,要想好各種出現的緊急情況和意外的錯誤怎麽防範。在這方面,我們有專門的應急響應體系,很快可以把一些事情在很小的時候處理掉。安全運行是交易所最最重要的一項工作。

  2、持續推進市場創新,在風險可控的情況下,穩步推進衍生品市場的創新發展,也取得了一定的成效。重點圍繞增加標的、優化合約和交易機制幾個方面推進市場的建設,等會兒我會給大家報告最新的時間安排。

  3、全面加強期權市場的一線監管。為了保障期權市場的健康發展,努力踐行交易所要履行一線監管職責,進一步完善期權市場監管的制度,確保落實底線監管的原則,動態監管的原則,聯動監管的原則,建立了涵蓋宏觀風險監控、交易行為監管,做市商管理、期權經營機構監管等在內的五位一體的監管體系,並且不斷總結監管經驗,從總體看,全年的期權風險可控,一線監管取得比較好的成效,這是監管方面。

  4、持續加大投資者教育和市場推廣的力度。2017年隨著期權規模的逐步增長,上交所積極探索創新推廣的方式,將推廣重點從知識普及推廣轉化為註重市場功能發揮和風險防控的進階推廣。今年,市場推廣覆蓋全國86個城市,舉辦各類培訓510場,直接培訓人數差不多5萬人。這些數據有時候看起來就是一個數據,但是回過去看,86個城市,覆蓋到二三線。510場專場,我們工作天數是240天左右,平均一天兩場,覆蓋人數5萬人。還不包括證券機構自己做的培訓,所以整個期權培訓是花了大量功夫的。以前做培訓主要是做基礎教育,現在培訓更多的是講期權的策略,功能的發揮,高層次的培訓也在不斷推廣過程中。對培訓資料,我們也不斷編制並推出新的資料。很多人看了資料以後就覺得上交所的資料很有幫助。昨天深交所的王總和他坐在一起,我說深交所推期權比我們舒服多了,至少25萬投資者不用再教育,上交所的投資者直接可以買期權。反正上交所在前面給你把路鋪好了,很多事情在我們的基礎上創新發展就可以。這是開玩笑。實際上投資者教育還是花了很大的力氣,做了很多工作。我們的投教團隊經常出差,從一個城市飛到另外一個城市,做了大量工作。

  第三,談體會和思考。

  習總書記明確指出創新是引領發展的第一動力,抓創新就是抓發展,謀創新就是謀未來。在風險可控的前提下,持續推進市場創新是上交所實現世界一流交易所目標的關鍵環節。過去幾年業務創新和實踐,關於我們上海證券交易所市場創新有這樣幾個體會。

  昨天在大會上是在講風險控制等,實際上另一方面,市場發展,昨天我也說了,上交所的戰略目標,上交所的定位是國際交易所,國際一流交易所沒有創新就沒有發展,沒有發展不可能成為國際一流的交易所。這些體會,一方面是要準確的把握創新風險控制的關系,這是第一個想和大家分享的。

  創新和風險控制的關系,主要體現在三個方面,一是創新是市場發展的基本動力,同時我們也清醒的知道,創新發展可能會產生新的風險,這些新的風險有些可以預計,有些還無法預測。但是如果從另一個方面來看,我們應該辯證的考慮是否要創新,同時要考慮創新的另外一個方面,如果創新有風險,對引入風險,不創新就沒有發展,不發展實際上就是最大的風險。所以這是很辯證的態度。如果你覺得創新有風險,能很清醒的認識到創新一定有風險,而且創新會引入新的風險,我原來知道這些風險,從整個實踐的經驗來看,越是創新,引入的風險越是多。有些風險是交叉的,單個的看,我們現在有些時候反思,一些安全事件出來以後在反思,單個事件看都沒有問題,一套制度體系設計得很好。但是另外的出來以後,和其他的三個有業務交叉,交叉以後,每個都是對的,放在一起是錯的。正常的情況是對的,有一個有異常,是錯的,這時候有些風險可以預測,有些風險不能預測。也有一些是由於其他非常偶然的因素引發的,引發的因素和本身的業務無關,只是引發的那項業務的偶然因素導致了這項業務出現問題。我們的觀點是,風險是客觀存在的,而且我們清醒的認識到,這些風險有些可知、有些未知,有些會偶然的冒出來。

  二是做好風險控制是為了更好的創新。不發生系統性風險是創新必須堅守的底線,創新的環境和創新文化(300336,股吧)建設也很重要,對待創新要有能夠容忍並可以承受一些錯誤的意識,不能因為可能存在風險就放棄創新和發展,也不能因噎廢食,更不能害怕風險而放棄創新。創新不能說有錯誤就打死,有些錯只要是能夠容忍的、能夠承受的風險就要承受,為了創新要承受這樣的風險。

  三是創新必須與風險管理能力相匹配,有效的風險防控是創新成功的必然環節,不能在缺乏風險管理能力的時候,盲目的創新。我所在未來業務創新的過程中,會把握好上述的三項原則,平衡好創新與風險的管理,使得創新的環境與整個工作既不過冷,又不過熱,這是對待創新的一種體會。

  第二個體會是業務創新要緊密結合中國的實際,中國是一個有幾千年文明的大國,是典型的超大型社會和東方社會,當前為實現中華民族偉大復興的中國夢而努力奮鬥。中國的資本市場也具有鮮明的特色,我不展開多說。中國特色的國情是我國市場任何創新必須考慮的前提,發展方式上不能盲目照抄成熟市場的做法,必須緊密結合中國的國情,這是創新取得成功的要求,也是道路自信、理論自信、文化自信的具體體現。以上交所為例,借鑒成熟市場經驗的同時,特別註重中國的實際,做出大量創新性的制度安排,實踐證明這是結合中國實際的做法,取得很好的成效。我們開始設計產品的時候,引入很多國際通用的做法,一看,中國的市場有很多和國際情況不一樣的地方,比如投資者教育,很多人說市場上買東西還要聽你教育,那時候講投資者準入,現在堅持下來再拜訪投資者,在裏面明確做的人,親身經歷說,上交所的投資者教育做得真好,必須做,如果不做,我們基本上沒有感覺,做了還不夠,還要做得更深入。所以從實踐的情況來看,中國的特色,因為境外的假設你來參加這樣的期權交易,衍生品交易,你本來應該懂的。但是在中國不行。產品設計更多,就不說了。這樣的中國特色我們今後也會長期堅持,脫離中國的實際空談,沒有意義。

  第三個體會是創新要以服務實體經濟為旨歸。當前,中央明確提出實現中華民族偉大中國夢的目標,實體經濟的繁榮昌盛是實現這一目標的關鍵所在。發展金融的目的是為了更好的為實體經濟服務,金融創新不能自娛自樂,金融衍生品市場的發展是市場功能完善的重要方面。通過衍生產品可以提升市場的定價效率和提高資本市場價格發現的能力,從而優化全市場的資源配置,為服務實體經濟為旨歸的業務創新,既是我國資本市場發展的基本要求,也是創新取得成功的基礎。上交所在衍生品市場創新,始終堅持服務實體經濟這一創新的初心。

  這一點體會,有的時候經常在想,衍生品做了以後,到底是為了啥?整個金融是為了服務實體經濟,衍生品做完以後,能不能服務實體經濟?本來大家清醒的看到衍生品和實體經濟關系不是直接的,這個大家都是確認的。做完以後,這是一個問題。現在主要的控制金融風險是去杠桿,衍生品本身是加杠桿的,去杠桿加杠桿,衍生品在裏面怎麽發揮作用,這個關系一定要平衡好。我是看整個市場規模和市場發展的時候,經常想一個問題,我們的規模到底是多大才是合適的,現在總體上判斷,我們現在規模還比較少、品種還比較少,還是不夠充分。到底要建立怎樣的指標體系?我們用數據說話,這個數據,什麽指標到什麽程度,我們準確描述這個市場,我覺得這是一個課題。大家可以好好幫我們一起研究。今天你明確告訴我這個指數高了,這個指數低了,像現在波動率指數一樣,波動率指數,假如現在是10,差不多;到18,今天看起來高了;到25,波動大了;8,波動小了。這些指數明確反應市場的信號,我們要用一些指標體系來衡量,這就比較有意思。

  第四個體會,切實加強業務和技術的聯動,我們技術和業務發展的兩方面看,金融業務的發展日益復雜和細分,業務創新已經離不開技術的支持,另一方面,技術日新月異的進步也可以直接帶來業務的創新。比如說互聯網金融的技術發展帶來了交易場外業務場內化的契機,大數據、人工智能的進展,促進金融業更加有效和便捷。因此,加強技術與業務的創新緊密結合,是業務發展取得成功的重要保障。上交所產品創新中心和技術部門已經建立了一套密切而有效的溝通機制,精通業務的技術人員長期駐紮在中心,由中心自主開發核心業務的功能,實現業務和技術的精準對接,保證業務的創新效率。大家體會很深,中國資本市場、證券市場的發展來看,技術是業務的支撐,沒有技術就沒有中國的現代金融服務業,可以這麽來說。反過來,技術本身的發展,也帶來了業務的革命,有些你做不到,現在有了這些技術,業務也快了。很典型的,像現在支付寶、余額寶,這是建構在網絡上,轉型就有互聯網金融,互聯網金融發展很快,技術的發展產生了新的業務。這塊技術和業務要結合好。

  這是一些體會和思考。

  第四,下一步的主要工作。

  未來,上海證券交易所將按照十九大報告關於“增強金融服務實體經濟的能力,提高直接融資比重,促進多層次資本市場健康發展”的總體要求,結合上交所發展戰略和重點工作的安排,穩步推進衍生品市場創新發展,通過豐富期權品種,完善期權合約,交易機制,降低成本、提高效率。同時也要做好投資者教育,做好監管等措施,有效提升期權市場的功能。

  最近一段時間,我們就將推出下面的創新,今天這裏講的是已經明確有時間表的,這是目前已經確定的計劃。今年的12月份,我們將推出增加期權合約行權價格數量,提高單筆最大申報數量這項優化措施,明年的上半年將陸續推出組合策略保證金,行權指令合並申報,增加到期期權的月份,做市商雙邊報價等這樣的機制,這些都已經列入計劃。

  去年這個時候,也是在這個會上,我向大家報告了2017年想要做的一些事情,非常遺憾,2017年確實是非常特殊的年份,今年我們主要的工作,絕大部分的工作都花在一線監管和確保市場平穩有序運行的工作上。大家可能最關心的,也最想了解的就是交易所滬深300ETF期權什麽時候可以推出,這是大家最關心的。2017年我們從交易所這邊來說,所有的準備工作已經就緒,這是可以明確的告訴大家的。現在正在和中國證監會密切的溝通,這個也不能確定,預計2018年肯定可以推出來的,我們應該要有信心,因為還沒開始,有一年的時間。我們希望能夠在上半年解決這個問題。因為現在要推出一個期權品種,如果我們要推滬深300ETF期權,從技術準備、業務準備都已經完備了,僅僅差審批。如果審批結束,一經批準,馬上可以推向市場。我感覺深交所的期權在適當的時候也會推出來的,這是大概的安排。

  女士們、先生們、朋友們,2017年馬上就要過去了,我們將迎來新的一年,希望通過我們大家的共同努力,讓我們的期權市場在新的一年裏更好的服務國民經濟,服務實體經濟,在新年到來之際,預祝明年更加美好,也祝大家身體健康,工作順利,業務進展順利。謝謝大家!

  

(責任編輯:邵一迪 HF116)
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和訊網今天刊登了《謝瑋:通過衍生品提升市場定價效率和價格發現能力》一文,關於此事的更多報道,請在和訊財經客戶端上閱讀。
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