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美國稅改通過資金面穩定 監管難松期債維持震蕩

2017-12-04 18:49:03 和訊 
  摘 要

  11月PMI依然高位運行,顯示制造業向好,供需雙雙回暖,經濟延續反彈,顯示增長依然強勁,中國經濟潛在增長區間已探明,當前實際經濟增速6.7、6.8,已成為市場認可的中國經濟潛在增長率,基本面上對債市形成壓力,金融監管也難言放松,但應不會過度收緊。

  跨月後資金面穩定,本周有7800億逆回購以及1880億MLF到期,回籠壓力依舊較大;12月財政性存款大幅釋出,預計央行仍將延續“削峰填谷”、對流動性進行精準調控,保持年內流動性水平中性平穩。

  海外風險需要警惕:美國稅改草案已分別通過眾議院、參議院版本,待彌合分歧後將在本月由特朗普簽署發布,需要警惕稅改落地後引起的市場風險;歐洲方面,歐央行經濟一直保持強勁,制造業PMI維持高位下。美聯儲和歐洲央行都已邁出了貨幣政策正常化的步伐。

  期債方面,短期大漲大跌可能性較小,預計將保持震蕩整理格局。

  一、 行情回顧

  圖1 五年國債期貨主連合約走勢

數據來源:文華財經、格林大華期貨研究所
數據來源:文華財經、格林大華期貨研究所

  圖2 十年國債期貨主連合約走勢

數據來源:文華財經、格林大華期貨研究所
數據來源:文華財經、格林大華期貨研究所

  經過10月份的大跌後,11月債市呈震蕩整理走勢,月末在央行大額投放、資金面緩解的背景下,小幅反彈。具體來看,債市於前三周均出現下行,在第四周出現反彈並收復前三周跌幅。整體而言,11月期間5年期國債收益率均下行6.9 bp,10年期略微下行0.65bp;而對於期貨,11月TF1803累計上漲0.23,漲幅0.24%;而T1803累計上漲0.235,小幅反彈0.25%。

  圖3關鍵期限國債的期限結構變動情況

數據來源:Wind、格林大華期貨研究所
數據來源:Wind、格林大華期貨研究所

  二、 影響因素分析

  1.宏觀經濟分析

  11月30日,統計局公布,11月官方制造業PMI為51.8%,高於預期51.4%,較前值51.6%回升0.2個百分點,繼續保持在51%以上的擴張區間。非制造業PMI為54.8%,較前值54.3%回升0.5個百分點,保持在54%以上較高景氣區間。制造業、非制造業擴張勢頭均有提升。11月財新制造業PMI降至50.8,低於 10 月份的51.0,該數值雖然仍高於 50.0 的臨界值。財新制造業PMI盡管有走軟跡象,但結合昨日出爐的官方PMI數據來看,中國經濟雖然仍有下行壓力,但整體運行依然穩健。

  圖4 制造業與非制造業PMI指數走勢

數據來源:Wind、格林大華期貨研究所
數據來源:Wind、格林大華期貨研究所

  圖5 GDP季度增長率與10年期國債收益率走勢

數據來源:Wind、格林大華期貨研究所
數據來源:Wind、格林大華期貨研究所

  作為先行指標的PMI依然高位運行,顯示制造業向好,主要原因是供需雙雙回暖。之前公布的前三季度經濟數據也普遍超出預期,GDP增長達6.9%,商品價格持續高位運行。非制造業內需轉暖、外需持續向好拉動非制造業景氣度回升。在全球經濟溫和復蘇的背景下,外需仍將作為積極因素發揮拉動制造業和非制造業的作用。中國經濟潛在增長區間已探明,當前的實際經濟增速6.7、6.8,已成為市場認可的中國經濟潛在增長率,基本面上對債市形成壓力。

  圖6 文華財經工業品指數走勢

數據來源:文華財經、格林大華期貨研究所
數據來源:文華財經、格林大華期貨研究所

  2.貨幣政策分析

美國稅改通過資金面穩定 監管難松期債維持震蕩
  上周全市場到期回籠9500億,央行公開市場大額投放9100億,其中7天期5100億(2.45%)14天期3600億(2.6%)63天期400億(2.9%),上周全市場合計凈回籠400億,由於月末財政支出力度較大,資金面不緊。本周有7800億逆回購以及1880億MLF到期,合計將自然回籠9680億,到期量超過上周,為兩個多月來次高。化解到期資金對流動性的壓力比較容易,適時適度加大資金投放力度就可實現平穩過渡。除了加大逆回購操作力度之外,MLF等其他流動性補充工具也會適時啟用,為金融機構輸送必要的流動性。

  從歷史數據來看,12月財政性存款大幅釋出,年底財政存款波動較大,預計央行仍將延續“削峰填谷”、對流動性進行精準調控,保持年內流動性水平中性平穩。

  上周資金面先緊後松,周一周二資金面較緊隨後幾天大行融出較多,資金面逐步寬松跨月平穩。截至周五R007由高位4.04降至3.1左右,DR007略回落到2.8附近。

3、現券收益率分析
美國稅改通過資金面穩定 監管難松期債維持震蕩
3、現券收益率分析

  圖12 不同期限國債到期收益率變化情況

數據來源:Wind、格林大華期貨研究所
數據來源:Wind、格林大華期貨研究所

  圖13 10年期與5年期國債利差

數據來源:Wind、格林大華期貨研究所
數據來源:Wind、格林大華期貨研究所

  國債期限利差(10Y-5Y)在5月中旬達到歷史低位後,至今已盤整6個月有余,近期,期限利差又出現快速上行,做陡曲線交易再度活躍。

  4.國內政策

  金融監管方面,證監會、銀監會、保監會均在十九大結束後,強調了防範金融風險的“攻堅戰”。 11月17日一行三會一局聯合發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》(下稱《意見》),拉開了大資管統一監管的序幕。監管層出臺新規的目的非常明確,就是規範資管行業,打破剛性兌付,降低期限錯配,通過統一監管標準、綜合統計,消除監管套利,促進資管行業健康發展。剛兌打破和凈值化對理財規模有負面影響,但非標擠出的部分會有部分流入債券和現金管理類銀行理財。總體來說,政策細則還沒下來,規模效應和替代效應的強弱還不明朗。

  5.其他因素分析

  各國企業的資本開支意願開始增強,這很可能是經濟復蘇的有力體現。這種資本性開支不但提振總體需求,而且還會最終帶來薪資上漲,通脹回升。

  圖14 全球資本開支走勢

數據來源:J.P.Morgan、格林大華期貨研究所
數據來源:J.P.Morgan、格林大華期貨研究所

  圖15 美元兌人民幣即期匯率

數據來源:Wind、格林大華期貨研究所
數據來源:Wind、格林大華期貨研究所

  繼眾議院上月通過減稅法案後,美國參議院2日淩晨以51票贊成、49票反對的結果勉強通過了稅改法案。從4日開始,參眾兩院將進行艱巨的“調和”協商,以消除兩個版本的不同之處。特朗普政府推行的個人及公司稅收減免措施,預計將提振家庭支出和商業投資,對美國經濟影響較大,美聯儲不得不將這一巨大的潛在通脹壓力納入考量。對規模不斷擴張的美國政府債務,債市已經開始重新定價。美聯儲和歐洲央行目前都邁出了貨幣政策正常化的步伐。美聯儲料將被迫加快政策收縮的步伐,跟上不斷陡峭化的收益率曲線。

三、 行情預判
三、 行情預判

  11月PMI依然高位運行,顯示制造業向好,供需雙雙回暖,經濟延續反彈,顯示增長依然強勁,中國經濟潛在增長區間已探明,當前實際經濟增速6.7、6.8,已成為市場認可的中國經濟潛在增長率,基本面上對債市形成壓力,金融監管也難言放松,但應不會過度收緊。

  跨月後資金面穩定,本周有7800億逆回購以及1880億MLF到期,回籠壓力依舊較大;12月財政性存款大幅釋出,預計央行仍將延續“削峰填谷”、對流動性進行精準調控,保持年內流動性水平中性平穩。

  海外風險需要警惕:美國稅改草案已分別通過眾議院、參議院版本,待彌合分歧後將在本月由特朗普簽署發布,需要警惕稅改落地後引起的市場風險;歐洲方面,歐央行經濟一直保持強勁,制造業PMI維持高位下。美聯儲和歐洲央行都已邁出了貨幣政策正常化的步伐。

  期債方面,短期大漲大跌可能性較小,預計將保持震蕩整理格局。

  重要聲明

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(責任編輯:邵一迪 HF116)

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