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賣方策略的運用與風險管理

2017-12-04 09:00:55 和訊網  中電投先融期貨 錢盈
  期權賣方被稱作期權義務方,賣出看漲期權和賣出看跌期權都需付出保證金,無需付出權利金。在方向上面,賣出看漲期權對標的行情傾向於看不漲,賣出看跌期權對標的行情傾向於看不跌。在波動率風險上面,兩者都承擔著波動率上漲的壓力。在時間價值衰減上面,兩者都享受著時間價值流逝的紅利。

  期權損益圖

  期權多頭支付期權費,將損益曲線向下平移得到盈虧線,下移幅度為期權費。期權空頭獲得期權費,將損益曲線向上平移得到盈虧線,上移幅度為期權費。
時間價值的流逝
 
 
賣方策略的運用與風險管理
 
時間價值的流逝

  期權價值由內在價值和時間價值組成。期權內在價值由期權類型、期權執行價和標的價格決定。標的價格、時間和波動率是某一期權價格的主要決定因素,後兩者對期權價值和時間價值均有正向推動作用。

  白1707和豆粕1707期權合約分別是這兩個商品系列到期的第一個合約,不妨讓我們來看一下,這兩個合約時間價值衰減的歷史數據。
賣方策略的運用與風險管理
 
 
賣方策略與標的合約的結合運用
 
賣方策略與標的合約的結合運用

  期權賣方策略與標的合約相配合組成備兌策略:備兌看漲組合和備兌看跌組合。備兌看漲期權組合:持有標的期貨多頭的同時,賣出相應看漲期權的一類“標的物+期權”的組合策略。備兌看跌期權組合:持有標的期貨空頭的時候,賣出相應看跌期權的一類“標的物+期權”的組合策略。

  1.適用情景

  備兌期權策略屬於保守型策略,主要適用於以下兩個情景:備兌看漲期權適用於投資者被動持有某種標的多頭而擔心價格出現下跌,或者主動持有某種標的多頭並認為價格將小幅上漲。備兌看跌期權適用於投資者被動持有標的空頭而擔心價格上漲,或者主動持有某種標的空頭並認為價格將小幅下跌。

由於備兌策略具有較高的穩定性,在控制風險的同時能鎖定預期收益,我們也可以將備兌策略運用於大宗商品貿易的套期保值交易當中。

  由於備兌策略具有較高的穩定性,在控制風險的同時能鎖定預期收益,我們也可以將備兌策略運用於大宗商品貿易的套期保值交易當中。

  2.期權套保與期貨套保的對比

  期權套保的優勢主要集中在兩個方面:成本較低和收益增強。期貨套保需要繳納保證金,買入期權套保需要支付權利金,賣出期權收取權利金。因此,期貨套保成本較高。

  與此同時,由於賣出期權使得投資者存在正向安全邊際,而期貨套期保值只能實現標的現貨的保值,而期權套期保值不僅能夠有效規避標的現貨的價格風險,還能實現投資組合的整體增值。

  期貨套保者不妨嘗試性以備兌組合的方式來規避價格變動的風險。該組合套保不僅性價比更高,而且可享受保證金優惠。豆粕期權雖然上市初期無此設計,不久的未來,也將嘗試性推出相關措施。

  期權賣方策略運用與風險控制

  常見的期權賣方策略還包括賣出跨式和寬跨式策略。靜態來看,賣出寬跨式等賣方策略存在無限風險,然而大道至簡、唯快不破,借助策略調整、部位調整和動態對衝等小技能,風險可控並非難事。

  1.Delta中性與對衝

  有時候投資者可能希望投資組合不受標的價格波動的影響,這樣的組合被稱作Delta中性組合,要實現這一效果,就要對投資組合進行Delta對衝。舉個例子,M1805期貨合約價格為2825元/噸,投資者構建如下賣出寬跨式組合:

此時,M1801期貨價格上漲1個點,該投資者將會損失30元,為了使組合保持中性,投資者需要買入3手期貨合約。實際上,Delta會隨標的價格、到期時間以及波動率的變化而變化,Delta中性對衝是一個動態的過程。收盤時,因標的價格的變化,賣出寬跨式組合的凈delta變為-10,此時投資者需要賣出或者買回10手M1805期貨合約,將期權期貨組合的Delta調整為中性。

  此時,M1801期貨價格上漲1個點,該投資者將會損失30元,為了使組合保持中性,投資者需要買入3手期貨合約。實際上,Delta會隨標的價格、到期時間以及波動率的變化而變化,Delta中性對衝是一個動態的過程。收盤時,因標的價格的變化,賣出寬跨式組合的凈delta變為-10,此時投資者需要賣出或者買回10手M1805期貨合約,將期權期貨組合的Delta調整為中性。

  2.基差風險

  商品期權上面,商品各月份的基差也不是一成不變,或存在較強的規律性,或受到基本面因素的較強影響。跨合約的期權對衝若不能有效覆蓋基差變動的消耗,便會使對衝效用和整體損益大打折扣。因此,投資者在對賣出寬跨式投資組合進行Delta對衝時要充分分析基差的變動規律,優化對衝策略。

  3.期權隱含波動率

  美式期權的買方可以在到期日或之前任一交易日進行行權。目前,大商所采用BAW為豆粕期權定價,鄭商所采用二叉樹模型為白糖期權定價。對於廣大投資者,最直觀的感受便是相同情境下期權隱含波動率的差異。美式期權由於存在提前行權的溢價,相較歐式期權,存在隱含波動率上的細微差異。不同的隱含波動率下,期權的Greeks存在著抖動,因此,投資者在進行Delta和風險控制的時候也要防範隱含波動率抖動造成的無效對衝。

  4.美式期權提前行權

  美式期權買方具備提前行權的權利,賣方風險控制主要是對被動取得的頭寸的處理,既包括對衝損耗的控制,又包括頭寸數量的評估。也就是說,買方行權後,賣方的頭寸布局勢必發生變化。投資者對被動取得的頭寸,要盡量選擇在有利的時機進行對衝,盡可能地降低對衝處理涉及滑點、手續費和對標的價格的不利衝擊。實務操作中,期權買方具備放棄行權的權利,對於期權賣方來說,需要估計可能被分配到的行權頭寸的大致數量,避免隔夜跳空和被行權的雙重風險。 (作者單位:中電投先融期貨)

(責任編輯:吳曉琳 HF106)
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