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期權規模漸增 市場功能凸顯

2017-12-04 07:46:12 中國證券報  周松林

  今年以來,以上證50為代表的藍籌指數持續上漲,上證50ETF期權成交量穩步提升。興業證券(601377,股吧)定量研究首席分析師任瞳表示,從市場發展運行角度看,上證50ETF期權市場規模合理,交易適度,市場投機程度處於合理偏低水平,市場定價合理,經濟功能逐步發揮。

  期權市場規模合理

  任瞳認為,上證50ETF期權成交量提升的原因,首先是今年以來標的資產50ETF行情走強。截至11月22日,上證50指數創29個月新高,上證50ETF同期漲幅達34.11%。上證50ETF期權11月的日均成交量超過100萬張。

  從期權的交易價值角度分析,期權成交量快速增長的另一個原因是前期50ETF連續大幅上漲,導致大部分認購期權變成實值,其內在價值占比較高,使得認購期權價值對標的價格波動更為敏感。這一過程中,順趨勢的買方收入大幅增加,提升其購買力,刺激更多的買入交易;賣方除虧損增加外,保證金要求也提高了,不得不被動調倉,提高換手率。所以,近期隨著標的連續上漲,交易量有較快的增加。

  任瞳認為,50ETF期權目前市場規模合理,相比境外仍處於起步階段。

  隨著對期權產品的日漸熟悉,投資者穩步增加,市場規模逐漸擴大,發展速度較快。2015年,50ETF期權日均成交張數為10.63萬張,日均持倉27.17萬張;2016年,50ETF期權日均成交張數32.41萬張,日均持倉合約數94.86萬張;2017年前11個月,50ETF期權日均成交70.8萬張、日均持倉163.1萬張。但與境外較成熟的ETF期權市場相比,50ETF期權的市場規模還處於起步階段。從國際經驗來看,美國市場最成熟的標普500ETF期權(SPY)日均成交260萬張,而且其單張面值約2.5萬美元,是我國單張面值的5.5倍,整體成交面值是我國的20倍。美國股票期權的期現成交比約2.2倍,我國目前僅0.49倍。與國際市場相比,我國期權市場存在顯著差距。

  投機程度處合理偏低水平

  任瞳表示,總體來看,上證50ETF期權交易水平適度,衡量市場投機程度的關鍵指標均處於合理偏低水平。以2017年前10個月的數據測算,上證50ETF期權市場成交持倉比平均約為0.40,遠低於國際期權市場4.50的平均水平以及境內股指期貨市場2015年受限制前25-30的水平。保險、套利、方向性交易和增強收益四類交易行為分布較為合理,方向性交易占比在四分之一左右,尚處於合理偏低水平。

  上證50ETF期權市場在國內首次采用場內交易做市制度。目前共有13家專業機構成為50ETF期權市場的做市商,通過科學有效的定價模型,並按照上交所的做市報價義務要求,實時進行雙邊報價,為市場提供流動性。從交易情況看,做市商制度運行良好,市場定價合理,定價效率不斷改善。據上交所數據,今年以來,做市商日均成交55萬張左右,占全市場40%左右。根據交易所對做市商的評級報告,所有做市商都在不同行情下履行了做市義務,維持了市場秩序,促進了市場定價合理。

  隨著成交量提升較快,50ETF期權波動率有小幅攀升,但從歷史數據來看,仍處於相對低位。2015年中國市場波動率日均為35.63,2016年降為20.46,2017年前11個月已降至12.41,與美國市場接近並維持在低位。10月至今,根據期權市場交易數據計算而得的市場波動率為12.06,與美國市場同期10.38的水平大致持平,與歷史數據相比則處於低位,並沒有顯著放大。

  提供重要避險工具 市場功能逐步發揮

  任瞳表示,從上證50ETF期權上線2年多來的實踐看,期權是一個對市場中性偏多的金融創新產品,期權的平穩運行能夠有效活躍現貨市場,提高市場定價效率,平滑經濟波動,發揮重要市場功能。

  從產品特性看,與期貨風險對衝功能不同,期權為資本市場提供獨有的市場化風險轉移(保險)功能。保險功能是期權市場最重要功能之一,使投資者在保留未來潛在收益的同時,規避市場出現不利變化時帶來的損失。今年以來,日均受保市值為99.2億元,最高為135億元(9月20日),較上市初期增長600%以上。

  隨著期權市場壯大,越來越多的機構投資者進入期權市場,利用期權進行風險管理。目前上交所股票期權市場采取嚴格的投資者準入制度,部分投資者通過購買專戶產品的形式間接進入期權市場。據統計,截至11月底,有21家公募基金的46個專戶產品、1756家私募基金的3995個專戶產品參與期權市場交易。

  另一方面,我國股票期權市場規模在穩步增長的同時,也存在一些不足,主要是標的品種過於單一,如跟蹤滬深300、中證500等重要指數的ETF還沒有相應期權產品上市,能進行精準風險管理的個股期權還沒有推出,投資者日益增長的多元化風險管理需求尚未得到充分的滿足。

(責任編輯:吳曉琳 HF106)
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