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國債期貨緣何跌跌不休?

2017-11-14 07:45:10 和訊網  王紅英

  自2016年11月份以來,國債期貨呈現結構性下跌趨勢,盡管在過去一年當中,央行不斷釋放流動性,仍然阻擋不了社會整體利率上行的格局,目前看國債市場仍延續結構性空頭格局,具體模型如圖:

國債期貨緣何跌跌不休?

  主要原因如下:

  1、美國自2009年為了救市,采取了量化寬松的貨幣政策,時至今日已經九年,受此影響,美國經濟逐步復蘇乃至步入快速發展階段;由此而帶來的預期通脹令人擔憂,基於此,美聯儲采取預先防範的前置管理措施,此前美聯儲主席耶倫表態將在未來3—5年進行縮表、回收2009年4.45萬億流動性當中的3.5萬億貨幣,由此導致美元由今年年初弱勢態勢瞬間轉強,美元加息箭在弓弦、一觸即發;反過來說,將在全球帶來美元恐慌,非美貨幣進一步呈現貶值趨勢,同時非美國家經濟呈現收縮態勢,經濟下滑、外匯流出意向進一步增強,“剪羊毛”預期令投資者恐慌。美元走勢如圖:

國債期貨緣何跌跌不休?

  2、具體到中國而言,整體經濟仍處於增速下滑、絕對數據領先的“尷尬”狀況,傳統的產業結構凈資產收益處於停滯狀況、新經濟模式未出現規模化發展趨勢,整體經濟仍處於換擋調整局面,短期看不具備步入經濟復蘇的新階段,經濟的健康發展仍需要更多的時間。

  就金融市場方面而言,一方面貨幣市場仍處於去杠桿時期,信貸收緊這是不爭的事實,10月份M2增速僅有8.8%,創下歷史新低,雖然我們的貨幣政策是穩健方向,但從市場角度分析,顯然資金供給明顯不足。銀行方面,大面積的貸存比指標下降主要基於當前眾多企業負債高企、市場銷售萎靡而采取的不得已信貸收緊措施,近期發生的遼寧丹東港違約事件令人擔憂,企業負債率高居不下嚴重影響了銀行的放貸信心;

  另一方面,資本市場的表面繁榮主要來自於有限資金對藍籌股的追捧,而代表整體經濟活力的創業板以及新三板、尤其是新三板創下歷史新低,說明經濟的基礎仍不樂觀,這種主題板塊的投資雖然拉動了指數的的上揚,但潛在的風險不可低估。新三板做市指數如下:

國債期貨緣何跌跌不休?

  3、政策方面,外匯管制明顯加強,防止發生系統性金融風險成為本屆政府最為警惕的事件,主要理由是擔心出現類似1997年亞洲金融危機事件的再次發生,所以在技術上擡升人民幣實際利率對衝美元加息風險實屬於無奈之舉,因為這進一步導致了國內企業的負債與流動性惡化,對經濟的復蘇起到壓制作用,所以央行會進一步采取彈性貨幣調控政策,穩定人民幣的國內利率穩定以及國際匯率的穩定。目前看,這種策略是有效的,人民幣匯率仍處於短期升值格局,系統性危機發生可能性極小,具體如圖:

國債期貨緣何跌跌不休?

  綜合以上,國債期貨的利空因素至少在可預見的四季度仍然存在,不會因為有短期流動性註入而有本質改變。但是,持續的高利率會導致企業的財務成本上升,影響經濟復蘇的“時間窗口”來臨,同時會對資本市場及大宗商品市場帶來流動性負面影響。美聯儲擔心預期通脹有情可原,但中國本質上更需要低利率資金支持實體經濟,所以中美兩國的貨幣訴求有本質的不同,這一點需要區別對待。但是我們要記住,金融世界的主導權仍是美國,中國政府目前只能考慮貨幣國內留存問題而不是實體經濟的財務成本,所以才有了我國領導人所謂的“防止系統性金融風險”的提法。

  我們的結論是:未來四季度乃至2018年初貨幣市場仍處於偏緊狀態,國債期貨空頭格局不變,當然,央行的短期註入流動性會使得價格走勢更為震蕩和復雜。

  

(責任編輯:邵一迪 HF116)
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